业绩预览
预测1-3季度归母净利润同比增长50.61%~73.43%
科大讯飞发布2019年第三季度业绩预告,2019年前三季度归母净利润预计同比增长50.61%~73.43%至3.3亿元~3.8亿元。其中,第三季度归母净利润预计同比增长58.81%~115.31%至1.41亿元~1.91亿元。
关注要点
AI红利期得到确认,人效提升带来业绩增长双击。如我们在此前的点评中所述,科大讯飞的“AI+赛道”战略正在教育、政法、办公等优势赛道中进入规模化变现阶段。也正如2019年初董事长刘庆峰先生的定调,2019年的工作重点中除了收入,还加入了人效,目标实现与收入匹配的利润增长。我们相信公司通过主动降低集成类业务,可在全年带来毛利率层面0.8个百分点的改善。而通过收入的继续快速增长(我们预计全年同比增长保持40%的增速)带来的规模效应和费用端的有效控制,我们预计全年净利率可同比提升1.5个百分点,达到8.3%,从而确立人均净利的拐点。全年来看,我们预计归母净利润同比增长69.5%至9.19亿元。
战略准备充足,无惧国际形势挑战。近期,国际形势错综复杂。公司核心技术拥有完全的自主知识产权,不需任何国外厂商的授权,且2018年/2019年上半年海外收入占比仅为0.61%/0.57%,对海外市场的依赖程度不大。供应链层面,公司的底层核心算法的训练平台使用的是英伟达提供的高性能GPU,若供应链有所波动,可能对公司底层平台造成短期影响。但公司与华为、寒武纪等国内公司合作紧密,经过一定工作后可以完全替代。对外提供翻译识别等在线服务的推理层面,公司采用的是英伟达低成本GPU,国内替代选择同样非常成熟。在应用层面,公司的翻译机产品的芯片供应商是高通。由于公司备货充足,销售层面短期影响不大。中长期来看,公司可替代选择联发科、展讯、瑞芯微等公司的产品,公司估算仅需产生不足千万的一次性移植费用。
估值与建议
维持目标价与盈利预测,维持跑赢行业评级和40元目标价,基于2020年分部加总估值法,对应2019/20年96倍/61倍市盈率。我们的目标价较当前股价仍有27%的上行空间。当前股价对应2019/2020年75.5/48.1倍市盈率。作为业绩确定性较高的标的,我们建议在波动中逢低吸纳。
风险
费用控制不及预期;新产品落地推广不及预期;收入确认延后。