作为当前A股纯正的人工智能标的，科大讯飞在人工智能、尤其是智能语音等源头技术拥有领先的研究成果，并逐渐在教育、智慧城市、医疗、家居、汽车、机器人等领域推动产业化落地。本篇报告从公司的布局出发，详细梳理各项业务内容与进展，除了相对稳定的传统业务之外，重点分析具备高增长以及成长空间的业务布局。

　　核心观点

　　根正苗红，国内智能语音及人工智能领跑者。创始团队来自中科大，核心高管稳定，专注于智能语音技术，在语音合成/识别、口语评测、机器翻译等领域均达到国际领先水平，产业化方面占有中文语音市场70%以上份额，作为国家级骨干软件企业，承担众多科研任务，得到党和国家领导人视察与肯定。

　　全面布局，技术算法及应用场景成竞争优势。公司在人才储备、计算设施、数据积累、技术算法和应用场景等方面都有布局，并在技术算法和应用场景上占据明显的竞争优势。在技术算法上维持高投入及领先优势；并在降噪、远场识别、多轮会话、自动纠错、全双工及麦克风阵列技术等方面与具体场景相结合，从而在算法壁垒之外借助场景深度融合构建护城河。

　　深耕场景，稳定、高增长以及想象空间兼具。政府教育信息化投入往学校教学应用倾斜，公司产品覆盖“考评教学管”，尤其智慧课堂的推进将带来收入的高速增长，未来在个性化教育、医疗辅助诊断、智慧城市等业务方向都存在成长空间。此外传统电信增值和系统集成业务收入增速相对稳定。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.46、0.67、0.92元，由于公司在智慧教育领域的业绩高成长性，在医疗、车载、家居及公检法等场景应用中的成长空间，以及A股人工智能标的稀缺性，我们认为目前公司合理估值水平为2017年83倍左右市盈率，较可比公司2017年平均估值57倍溢价45%左右，对应目标价为38.20元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　智慧课堂及C端业务进展可能不及预期；研发投入较大，短期内可能无法直接贡献业绩；社会过高预期可能导致挤泡沫进程提前并造成估值中枢下移。