报告摘要：

　　高运营效率+低净负债率，扩张后劲充足

　　滨江集团主要定位于一二线城市高品质楼盘，其毛利率、净利率均显著高于行业平均水平，2017年三季报期，公司销售费用率和管理费用率合计仅为4.17%，在行业中处于较低水平，显示其具有较强的管理和运转能力；净负债率仅为-9.8%，剔除预收账款后的资产负债率仅为45.7%，一直保持了较高的回款率，财务状况良好。公司目前的融资方式主要是开发贷款、公司债和中期票据等，融资成本在民营企业当中属于较低水平。在当前中央强调去杠杆叠加利率中枢抬升、资金面偏紧的背景下，滨江集团凭借较低的负债率和融资成本，具有较强的融资和拿地扩张能力，业绩有望超预期。

　　发挥自身优势，进军长租公寓

　　滨江集团是杭州持有物业面积最大的开发商，所持有的商业物业延续了住宅产品高端优质的特点。在2017年中央到地方各级政府均大力推进住房租赁市场的背景下。公司提出了力争成为杭州区域长租公寓领军企业的目标。我们认为，借助在杭州本地的丰富资源优势和物业管理经验，配合高端优质产品的品牌效应，公司实现成为杭州区域内“双领军”企业的目标大有希望。而随着国家对于长租公寓市场的推进，滨江集团有望从长租公寓上打开突破口，找到新的业绩增长点。

　　旧城改造风口助力公司扩张

　　公司成立之初即以旧城改造业务起家，积累了丰富的旧改经验。据公告披露，其在杭州将接手江干区的14个旧改项目，体量近300万方，货值约200亿，其中150万方拟规划为长租公寓，助力公司实现“双领军”目标。我们认为，公司丰富的旧改项目经验将有助于更好的获取核心城市优质资源，打开一线城市的市场，为业绩带来更大的增长空间。

　　盈利预测与投资建议

　　目前公司总NAV323.4亿元，对应的每股RNAV为10.40元。我们预测滨江集团2017/2018/2019年的EPS为0.54元，0.84元，1.04元，相对应的P/E为16.1倍，10.3倍，8.4倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　房地产销售不及预期，国家宏观政策变动风险。