本报告导读：

　　公司高端项目结算将持续提升销售净利率，土地端投资力度的加大将持续提升杠杆水平，预计ROE将在利润率和杠杆的提升下持续优化

　　投资要点：

　　维持增持评级，维持目标价9.25元。公司近期大幅提升土地储备力度，支撑2018年冲刺千亿销售规模。预计在销售额高速增长的支撑下，公司净利润也将保持长期的确定性增长。维持盈利预测，2018/19年EPS为0.83/1.11元，同增44%/28%，维持目标价9.25元。

　　净利润率持续升高，业绩结算符合预期。2017年公司营业收入137.83亿元，同比下降29.15%；归母净利润17.08亿元，同增22%，符合预期。2017年公司量价齐升，销售金额同增67.7%，均价同增66.2%。随着高端项目逐步进入结算期，公司销售净利率也在不断提升，2017年相对于2016年增长6.64个百分点。预计在销售均价大幅上涨的背景下，未来公司销售净利率将得到进一步提升。

　　补充核心城市优质土储，支撑2018年提前冲击千亿。2017年公司新增16个项目，补充土地储备221万平米，包括两个深圳地区城市更新项目。截止2017年底，公司在手货值近2400亿，足够支撑2018年冲刺千亿销售的推货需求。公司主要布局的杭州地区，目前库存已处于较低水平，市场结构良好。

　　杠杆在小幅稳步提升，持续优化ROE。公司净负债率从2016年底的-14%小幅提升至2017年底的-4%，杠杆在稳步提升。2018年初，公司申请注册发行65亿元的短期融资券，展现公司有效使用金融杠杆的意愿。随着公司杠杆以及销售净利率的提升，将持续优化ROE。

　　风险提示：杭州地区再次收紧调控政策