投资要点:
地产业务结算放缓,业绩稳步增长。公司2017年实现营业收入137.7亿元,同比增速-29.2%;实现归母净利润17.1亿元,同比增速22.4%;公司期末总资产602.4亿元,同比增速21.6%;加权平均净资产收益率为12.64%,同比提升0.43pct。公司营收及利润增速低于预期,主因地产业务结算节奏放缓,武林壹号等主要竣工项目未完成结算。全年实现销售金额615亿元,同比增长67.7%,业务规模稳步扩张;公司受益2016-17年杭州市场销售回暖,毛利率为30.1%,同比提升5.0pct,2018年业绩可期。
积极战略扩张,2017年拿地权益金额160亿,聚焦杭州大湾区。在杭州市场显著回暖,商品住宅区划库存持续低位(3-4个月)的大背景下,公司采取了积极进取的拿地策略,全年权益拿地金额161.6亿元,同比增速141.3%;权益建筑面积107.6万方,同比增速139.6%,其中杭州区域占43.5%,深圳区域占14.7%;平均楼面价为14977元/平,相对公司均价相对合理,预计增厚公司权益可售货值超300亿元。截止2018年3月14日,公司18年新增权益建筑面积61.7万方,其中杭州区域占76.1%,拿地节奏进一步加快,由此彰显出公司聚焦杭州、稳固区域龙头地位的战略方针。
预收账款充足,负债率低位,持续稳健经营。2017年期末公司预收账款为255.8亿元,同比增速28.8%,预收账款/营业收入比例显著回升至1.86,前值为1.02,公司未来结算收入及业绩确定性持续增强。公司整体经营情况稳健,资产负债率为72.8%,较期初上行4.6pct,但仍远低于行业平均水平;有息负债89.7亿元,净负债率为-4.3%,融资结构中无信托等高成本融资,财务风险较低,受益房企整体融资环境趋紧的影响较小。三费率持续低位,销售费用率1.1%,管理费用率1.7%,成本管控优质;母公司员工数由358人上升至425人,人才储备增厚助力公司业绩。
投资建议:维持增持评级,下调盈利预测,预测18-20年EPS为0.68/0.85/1.03元(原预测18-19年EPS为0.89/1.13元)。公司营收增速放缓,但长期扩张态势不变,预计2018-20年公司实现营业收入199.57/244.37/293.25亿元,同比增速44.90%/22.50%/20.00%;实现归母