业绩回顾
1H18归母净利润5.8亿元,同比下降37.0%,低于预期
滨江集团公布1H18业绩:营业收入95.5亿元,同比增长92.3%;归母净利润5.8亿元,同比下降37.0%,对应每股盈利0.19元。
低结算毛利、高财务费用拖累业绩。公司期内营收实现92.3%的同比增长,但因结算项目毛利率偏低,毛利率较去年同期下降9.9个百分点至24.7%;费用化利息支出增加导致财务费用同比大幅增长217%至296亿元;投资收益同比大减119%,录得亏损0.6亿元,致归母净利润同比下降37%至5.8亿元。
拿地规模激增,货值储备充足。公司期内拿地规模激增,新增土储296.7万平方米,同比增长270%,超过去年全年220万平方米的水平,平均拿地成本13800元/平方米。新增土储货值约849亿元,为当期销售额的2.1倍。
延续加杠杆扩张,净负债率攀升。公司大举拿地扩张致期末净负债率较期初提升71个百分点至60.7%,年内杠杆料仍有上行空间;期内公司以6.40%的利率发行规模为21.8亿元的中期票据。
发展趋势
全年销售有望破千亿。公司上半年合同销售额405.5亿元,同比增长81%。当前公司总货值2300亿元,预计公司全年销售额有望今年突破千亿大关。
依托旧改项目打造长租公寓龙头。公司积极参与十三五期间杭州市主城区178个城中村改造工作,目前已获得位于杭州江干区、西湖区及钱江新城合计约30万平方米的三项目用以打造长租公寓,未来公司有望成为区域长租公寓龙头。
盈利预测
考虑到全年结算进度可能不及预期,我们下调公司18/19e每股盈利6.5%/7.9%至0.56/0.69元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19e年8.3/6.7倍市盈率。维持推荐评级,下调目标价6.8%至人民币5.61元(主要因盈利增速低于预期),新目标价对应18/19e年10.0/8.0倍目标市盈率,较当前股价对应20%的上行空间。
风险
旧改项目推进不及预期,杭州限价调控升级。