业绩回顾

　　2016年业绩每股0.45元，同比+39.5%，符合预期

　　滨江集团公布2016年业绩：营业收入194.5亿元，同比增长54.2%；归属母公司净利润14.0亿元，同比增长39.5%，对应每股盈利0.45元，符合预期。公司公布2016年分红方案，拟每10股派发现金红利0.68元。

　　结算提速，但毛利率有所下降。公司期内实现房地产结算收入190.4亿元，同比大幅增长57.9%，主要结算项目包括武林壹号1、4号楼、金色黎明三期、金色江南、衢州月亮湾二期等。全年综合税后毛利率为17.7%，较上年下降4.3个百分点，主要由于期内结算大量低毛利项目，如金色黎明、金色江南和衢州月亮湾。

　　全年销售表现抢眼。公司2016年实现签约销售金额366.8亿元，同比大幅增长57.4%，销售金额位列杭州市第二名，主力销售项目包括武林壹号、华家池项目等。受销售业绩拉动，期末预收账款余额较期初上升12.9%至198.6亿元，主要包括华家池项目53.3亿元，武林壹号33.7亿元。

　　期末处于净现金状态。公司期末在手现金89.9亿元，同比大幅上涨151.5%，并高于期末有息负债余额72.3亿元。较低的负债率使得公司期内财务费用同比下降32.1%，三项费用率仅为2.9%，处于行业内极低水平。

　　发展趋势

　　运营模式越来越轻。公司2016年加大合作拿地力度，新获取的12个项目中有9个权益比例低于50%，平均拿地权益比例仅为28%。2017年公司还将加大兼并、收购力度，计划一半以上新增项目将通过兼并购取得，较轻的运营模式进一步加强公司抵御行业潜在下行风险的能力。销售计划稳健，且毛利率有望修复。往前看，公司2017年计划实现销售额300-400亿元，销售计划稳健。另外，2017年的主力结算项目华家池和武林壹号也有望修复公司期内毛利率。

　　盈利预测

　　我们小幅上调2017年盈利预测2.7%至每股0.56元，并引入2018年盈利预测每股0.64元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18年市盈率12.8倍/11.1倍。我们维持公司推荐评级及目标价9元，较当前股价有26.4%上涨空间。

　　风险

　　楼市调控政策再升级。