核心观点

　　公司销售金额创历史新高，业绩增速大幅提高。2016年公司销售额达到366.8亿元，同比增长57.4%；营业收入达到194.5亿元，同比增长54.2%。归母净利润为14.0亿元，同比增长39.5%。业绩向好的主要原因是去年武林壹号的结算贡献的利润较多（但由于该项目是合作项目，因此净利润增速小于营收增速）。盈利能力略有下降，公司2016年毛利率为25.0%，较上年同期下滑了7.3个百分点；归母净利率为7.2%，较上年同期下滑了0.7个百分点。

　　公司财务结构优化明显。公司2016年资产负债率、真实资产负债率分别为68.2%、28.2%，较上年同期都有所下降，公司抗风险能力较强。公司净资产负债率为-11.2%，主要因货币资金的大幅增长带来，这一方面和2016年公司完成的股权融资和低息债权融资有关，另一方面也和公司2016年热销带来的大量回款有关。

　　公司目前的土地储备主要集中于杭州地区，但未来将通过各种合作方式继续扩大在一线城市的布局。公司新增土地储备建筑面积为160.8万平方米，多以合作方式进行。新增上海两个项目，其中一个是位于黄浦区中心地段的棚户区改造项目，后续利润释放较为可观。除此之外，公司今年3月与中国电建地产签署了战略合作协议，未来将优先在上海、深圳、北京等一线城市合作开发各类地产项目。公司通过并购、合作开发等方式拿地更好地利用资源，在降低成本的同时，快速打开一线市场。

　　财务预测与投资建议

　　上调至买入评级，上调目标价至9.35元（原目标价9.00元）。我们预测公司未来三年2017-2019年EPS分别为0.55/0.62/0.68元（原2017-2018年预测为0.59/0.78元，此次预测下降主要是考虑到少数股东损益增加的影响）。可比公司2017年平均估值为17X，给予公司2017年17X估值，对应目标价9.35元。

　　风险提示

　　政策调控进一步收紧，房地产销售和结算不及预期。