核心观点

　　公司上半年销售额增加明显，业绩提升显著。公司2017年上半年营业收入达到49.7亿元，同比下降41%，主要是应为本期交付楼盘减少所致。归母净利润达到9.2亿元，同比增长37%，主要是因为报告期内公司将滨江物业公司100%的股权以3.06亿元转让给母公司滨江控股公司，致使投资收益大幅增加。公司预计今年三季度归母净利润同比增速在0%~30%的区间内。

　　公司毛利率创历史新高，融资渠道多元化，公司杠杆维持在较低水平。公司上半年毛利率达到42.6%，较去年同期增加了12.8个百分点，这主要是因为本期对杭州地区的高毛利项目进行了结算（杭州地区的项目毛利率高达45.0%）。上半年公司资产负债率降至69.4%，净负债比率为-10.4%。公司杠杆率一直处于较低水平的原因是近年的融资都比较顺畅，且融资成本较低。今年2月，公司又以4.99%的利率发行了21亿元的中票。

　　公司加大合作并购力度，积极参与杭州村级留用地开发和深圳城市更新项目。公司今年上半年除了在大本营杭州获得了多块土地之外，还拓展了深圳的城市更新项目，合计新增计容建筑面积80.11万平米。今年7月，公司公告与杭州通达签订合作开发协议，未来将参与开发村级留用地，建筑面积达到14.2万平米，预计半年内能够销售。8月，公司签约拟与温州中信昊园投资有限公司合作开发温州市鹿城区林里片区低丘缓坡利用项目，项目合作范围土地面积不少于1000亩。未来，公司将通过参股的形式逐渐拓展一二线城市的布局，在确保利润率的前提下，追求规模的扩展。

　　财务预测与投资建议

　　维持买入评级，维持目标价为9.35元。我们预测公司未来三年2017-2019年EPS分别为0.55/0.62/0.68元。可比公司2017年平均估值为17X，给予公司2017年17X估值，对应目标价9.35元。

　　风险提示

　　房地产销售不及预期。公司项目结算不及预期。