业绩回顾

　　基本符合预期

　　奥飞娱乐公布1Q17业绩：营业收入8.84，同比增长35.07%；归属母公司净利润4,571.80万元，同比下降43.13%，对应每股盈利0.035元。

　　发展趋势

　　营收同比维持快速增长，毛利率下滑拖累净利润增速。公司营收同增35.07%，归母净利润同比下滑43.13%，主要原因为业绩期内毛利润率同比下降6.1ppt。毛利率下降主要受报告期内产品结构影响，新增童车业务成本略高。期间费用方面，1Q公司销售及管理费用率分别同比上升0.3ppt和3.0ppt，财务费用同比增长52.65%。

　　2Q16投资收益基数较高，达1.27亿元，预计1H17投资收益同比减少，净利润同比下降0%-30%。公司1Q16至4Q16单季投资收益依次为-868万元、1.27亿元、30万元和1,608万元，1Q17为338万元，波动幅度较大。预计2017年上半年营收仍将同比增长，但投资收益将较去年同期减少，公司预计1H17净利润同比变动区间为-30%至0%，业绩继续承压。

　　IP布局及内容开发持续推进，新修改定增方案继续扩充泛娱乐IP生态及运营能力。公司通过内生外延布局实现了精品IP矩阵全龄段、全品类、跨市场覆盖，内容开发成就不断。公司于近日公告了修改后的定增方案，拟募资不超过23.51亿元用于IP资源建设项目、IP管理运营体系建设项目和补充流动资金，未来定增一旦落地有望进一步提升资金实力并扩充IP生态及运营能力。

　　盈利预测

　　公司泛娱乐IP布局全面，具备长期发展潜力，但短期受投入增加等影响而业绩承压。我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.52元与0.66元下调18%与21%至人民币0.43元与0.52元。2017/18年净利润预测为5.58亿元/6.82亿元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18年市盈率42x/34x。我们维持推荐的评级，但将目标价下调16.33%至人民币20.50元。目标价对应2017/18年市盈率48x/39x。

　　风险

　　IP开发项目不达预期，行业竞争加剧。