投资要点

　　费用增加造成利润同比下滑。2017年一季度，公司实现营业收入8.83亿元，同比增长35.07%；实现归属于上市公司股东的净利润为4572万元，同比减少43.13%，低于市场预期。报告期内公司收入增长主要来自于童车业务销售的增加所致；但受产品结构变化，毛利率同比下降6.08%；由于公司经营规模的扩大以及销售费用、管理费用及研发投入等增加，造成公司净利润同比下滑。公司发布2017年上半年业绩预告，预计净利润同比下降0-30%。

　　构建IP研运平台，影视业务发力。公司聚焦内容领域，构建了全年龄段IP研运平台，影视作品收获颇丰。其中公司电影成绩优异，2016年参投电影累计实现票房近40亿元，为公司带来可观的价值回报。与此同时，公司在K12的动画领域以及K12+的动漫、网络剧领域均佳作频出，打造精品IP的能力逐步提升。2016年公司影视业务共实现业务收入5.82亿元，同比增长37.95%，成为公司最大的创收部门之一。

　　拓展婴童业务，打造一站式婴童服务平台。公司通过“内生+并购”模式大力发展婴童业务，一方面整合国内“澳贝”组建婴童耐用品；另一方面依托BabyTrend共享海内外渠道。公司玩具业务2016年收入创历史同期新高，共实现收入57.5亿元，同比增长19.6%。玩具收入的增长主要因为：1）IP效应持续高涨，超级飞侠、爆裂飞车的衍生玩具成为爆款产品；2）产业联动，开启“玩具+智能穿戴+游戏+电影”的创新营销方式；3）渠道升级，公司加大对二三线城市的覆盖力度，支持销售终端数量快速增长。

　　长期看好公司观点未变：泛娱乐生态成型，“IP+”价值持续提升。经过多年积累，奥飞已经拥有国内数量最多、知名度最高且覆盖全年龄段的IP集合；与此同时，公司积极围绕IP衍生产业进行多元布局，打造集动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等一体的泛娱乐生态系统。公司利用电影、游戏、动画等渠道放大IP品牌价值的同时，利用多渠道联动效应提升单用户价值，实现旗下不同产业协同效应。公司大力建设大母婴消费产业链，增强衍生品领域的变现能力，促进用户、数据、渠道等全方位共享。

　　风险提示。影视游戏业务低于预期；新业务拓展风险；盗版风险；商誉减值风险。

　　盈利预测及估值。我们维持对公司2017-2019年盈利预测为0.42/0.51/0.58元；当前价17.97元，对应2