投资要点

　　事件：8月19日，奥飞娱乐公布2017年半年报，实现主营业务收入17.78亿元，同比增长17.2%，归属母公司股东净利润1.35亿元，同比下降53.8%。

　　点评：

　　收入增速保持稳健，动漫玩具、婴童用品表现较好，影视、游戏收入有所下滑。奥飞娱乐实现收入17.78亿元，同比增长17.2%，2016年同期增速为20.56%，增速稳健。分类别来看：

　　1）玩具类业务毛利率持续攀升，动漫类优于非动漫类，IP优势进一步凸显。2017年H1公司玩具类业务共实现收入9.58亿元，同比增长1.33%，毛利率为57.03%，比2016年同期上升3.92%。其中，动漫玩具类收入8.02亿元，同比增长4.23%，毛利率59.71%，比2016年同期上升3.45%；非动漫玩具类收入1.55亿元，同比下降11.41%，毛利率43.21%，比2016年同期上升3.96%。我们认为，公司玩具业务保持稳定，毛利率不断提升，显示出其定价能力不断增强，动漫类表现优于普通玩具，公司自有的动漫IP的附加值优势在逐步凸显。

　　2）婴童类业务实现大幅增长，主要是BabyTrend业务并表所致。2017年H1公司婴童用品类收入4.89亿元，同比增长565.32%，毛利率38.45%，比2016年同期下降18.78%。收入大幅上升主要是2016年并购美国婴童品牌BabyTrend所致，而毛利率下降主要是由于BabyTrend业务毛利率相比原有公司业务较低所致。我么认为，未来受益于消费升级以及二胎政策放开，公司婴童类业务前景依旧广阔，且能够与公司的K12动漫IP产生一定协同效应。

　　3）影视业务同比下降，电影业务线收缩，网剧是未来增长点。2017年H1公司影视收入2.26亿元，同比下降40.46%，毛利率53.64%，比2016年同期上升23.53%。影视业务收入有所下降主要是，2016年H1公司参投的电影项目包括《美人鱼》、《荒野猎人》上映导致票房分成收入较高，今年H1公司投资电影项目《贝肯熊》票房1.2亿相对2016年较少。下半年看，8月18日奥飞和有妖气共同出品的《十万个冷笑话2》上映，并且目前公司子公司奥飞剧业正在逐步推进其网络剧项目，基于有妖气动漫IP改编的《三生三世桃花缘》、《镇魂街》网剧已经上映，《开封奇谈》、《端脑》等在储备项目中，因此我们认为下半年公司影视