事件:2012年前三季度湘鄂情实现营业总收入10.35亿元,同比增13.93%;营业利润1.15亿元,同比增8.07%;利润总额1.41亿元,同比增29.38%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增45.45%。其中,第三季度实现营收3.47亿,同比增14.44%;营业利润2515万元,同比降25.82%;利润总额4042万元,同比上涨16.14%;归属于上市公司股东的净利润3393万元,同比增长34.06%。前三季度每股收益为0.3549元,符合公司半年报时关于公司2012年前三季度净利润同比增长20%-50%的预期,公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润增长20%-60%。
点评:公司前三季度营业收入及净利润情况基本符合预期,但剔除营业外收入来看,营业利润增速明显低于利润总额及净利润增速,单季营业利润出现同比26%的明显下滑。
收购带来的营业外收入贡献了第三季度38%利润总额。第三季度的营业外收入1527万元,贡献第三季度利润总额的38%;扣除此部分营业外收入后,可见单季利润总额同比下滑25%左右。营业外收入中,1203万元系收购味之都会计处理(无现金流产生):收购的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认公允价值产生的收益。
2012年第三季度单季毛利率水平大幅下降,是主业利润下降的主因;究其原因,我们认为主要由于快餐和团膳两类较低毛利的业务自三季度开始并表。公司收购“味之都”快餐和“龙德华”团膳业务于三季度开始合并报表,由于业态形式不同,明显拉低公司毛利率水平。
费用率提升:前三季度三费率合计55%,同比提升3.32个百分点;财务费用率大幅提升是主因。由于装修费等费用的重新分类,我们将销售+管理费用率加总来看,前三季销售+管理费用率为52%、同比小幅提升了1.56个百分点。而财务费用2842万元,比去年同期增长1939万元,增幅较大,我们判断主要由于发债利息增加所致。
盈利预测:根据公司经营情况,我们调整公司营业收入结构,但根据营业外收入等原因,暂维持公司2012-2014年EPS为0.41元、0.46元和0.55元的盈利预测。
风险提示:1、异地门店连锁扩张效果尚需观察;2、并购整合业务进展情况以及后期经营有待观察;3、食品安全风险。