业绩回顾

　　2017年业绩符合预期

　　东方园林公布2017业绩：营业收入152.26亿元，同比涨跌77.79%；归属母公司净利润21.78亿元，同比涨跌68.13%，对应每股盈利0.81元。公司2017年紧密围绕生态环境治理布局，PPP业务全面发力，新签订单和收入，利润规模均创历史新高。

　　发展趋势

　　一季度订单再创新高，经营效率持续好转。公司2017年全年新签PPP+EPC类订单763亿元，比2016年增长83%。2018年至今，公司公告新签订单超过200亿元。尽管受到PPP清库的影响，依然比去年同期略有增长，创历史新高。2017年，公司经营效率持续好转，根据wind数据，存货周转天数从2016年的495下降到2017年的366天，应收账款周转天数从2016年的187下降到2017年的148天。公司2017年经营性现金流29.2亿元，同比增长87%。公司管理费用率和财务费用率分别下降0.04%和0.91%。

　　危废业务取得长足发展，未来成为提升公司估值重要环节。公司公告：截至2017年底，公司已取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨，经营许可证规模为62.14万吨，其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。按照经营许可证的规模来排位，东方园林已经可以跻身全国前5位。报告期内，公司以低成本并购方式先后收购了南通九洲、杭州绿嘉、甘肃东方瑞龙、四川锐恒、北京华飞兴达和宁夏莱德等标的。公司2017年固废处置业务共录得营业利润4.16亿元，占整体经营利润的比例达到了9%，我们认为，随着公司新收购在建扩建产能的逐渐投产，如果按照之前申能的利润水平来线性预测，我们认为公司危废业务可能在2-3年内实现约7亿左右的利润水平。

　　盈利预测

　　由于在手订单超预期，我们将2018/19e盈利预测从32.64/44.75亿元上调4%/2%到33.85/45.72亿元。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应18/19年15.1/11.2倍P/E。维持推荐评级和目标价26.7元，对应18/19年21.2/15.7倍P/E，对比当前股价有40%空间。

　　风险

　　PPP政策风险，在手项目推进不及预期。