投资要点

　　2017年营收+78%归母净利润+68%，水环境/全域旅游贡献较多。2017年公司实现营收152.3亿元，同比+77.8%；归母净利润同比+68.1%至21.8亿元，对应EPS0.81元；均与业绩快报基本一致。主要业务中水环境/市政园林/固废处置/全域旅游业务分别实现营收70亿/46亿/15亿/11亿元，同比+76.2%/+56.7%/+23.7%/-，均实现较快增长。四个季度营收同比+63.4%/+73.4%/+74.3%/+85.6%，逐渐加速；归母净利润同比-47.4%（亏损）/+38.2%/+81.5%/+68.5%，Q3较快增长，Q4增速回落但仍保持高增。

　　毛利率小幅下降至32%，经营现金流受益于回款改善，PPP项目加大投资现金流流出。2017年公司综合毛利率为31.6%（同比-1.3pcts），主要为水环境/市政园林业务毛利率同比-2pcts/-1.4pcts至32.8%/28.8%影响。2017年公司三费率小幅下降0.9pct至11%；其中销售/管理费用率为0.3%/8.1%，与去年持平，财务费用率-0.9pct至2.6%。2017年公司投资收益为-1.2亿元（上年为0.3亿元），主要为处置子公司产生的投资损失。2017年公司持续加大对应收款项的催收力度，同时PPP项目回款良好，总体回款大幅增加，经营现金流净流入29.2亿元（上年净流入15.7亿元）；投资现金流净流出45.1亿元（上年净流出26.4亿元），主要是由于支付PPP项目公司投资款增加所致。

　　订单高增+83%，水环境主业恒强，“PPP+投资运营”进军全域旅游市场。公司2017年新签订单仍以水环境治理（黑臭/河道/海绵）为主（583.1亿元，居行业第一），其他订单涉及全域旅游/市政园林/土壤矿山修复领域。公司全年中标订单763.2亿元（同比+83.3%），较2017年全年收入的5倍，高于行业平均水平，未来业绩增长的确定性强。新签订单中PPP订单715.7亿元（同比+88.3%），传统项目中标47.5亿元（同比+30.8%）。公司共有7个PPP项目入选国家第四批示范项目（另有第二批2个/第三批4个），项目质量较高。公司2017年5月起以“PPP+投资运营”的产业模式进入全域旅游市场。一方面，公司参与集散中心/绿道/广场公园等基础设施的规划建设；2017年公司共中标9个全域旅游PPP项目，总投资133亿元（占全年新签订单的17.4%）；2018年年初至今公告新签全域旅游订单63.8亿元（占公告订单的31.1%）。另一方面，公司还选取了部分景区资源进行投资运营，提供民宿/餐饮/文创等配套服务。

　　持续推进危废处置板块布局，第三期股权激励计划完成行权。公司持续推进危废处置板块布局，通过新建、并购（南通九洲/杭州绿嘉等）等模式逐步扩大危废处理能力，提高市场占有率。截至目前，公司取得工业危险废弃物环评批复为126.45万吨，经营许可证规模为62.14万吨。此外，截至2018年2月公司第三期员工持股计划已全部完成股票购买，累计买入公司股票4,604.76万股，占公司已发行总股本的1.72%，成交金额合计为8.95亿元，成交均价为19.45元/股。员工持股计划将进一步激发员工的工作积极性和创造性，有助于提高员工的凝聚力和公司的竞争力。

　　风险因素。新增项目融资风险；全域旅游新业务推进不及预期。

　　盈利预测及估值。考虑到公司在手订单充裕，项目落地有望持续驱动业绩增长，全域旅游业务的快速发展以及工业废物的逐步拓展，叠加推行新一期员工持股将进一步激励团队，维持2018/19年EPS预测1.18/1.53元，新增2020年EPS预测1.99元，对应PE为16.1/12.4/9.6倍，维持“买入”评级。