债券发行结果低于预期，投资价值凸显

　　公司公告了拟发行规模为10亿元的公司债券结果。债券分两个品种，品种一/二均为3年期固定利率，品种一/二分别附第1/2年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权，品种一发行规模0.5亿元，票面利率7%，品种二无实际发行规模。公司债券发行规模低于预期导致股价有所波动。5月21日收盘价对应18年PE已降至14.6X。作为园林行业龙头，我们认为公司PPP项目推进符合预期，融资落地较有保障，未来业绩有望继续保持较高增长，全域旅游和环保业务将不断发力，维持“买入”评级。

　　新签订单继续保持高增长，公司在手订单饱满

　　2017年公司合计中标金额763.21亿元，YoY+83.3%。其中，中标的PPP订单数量为50个，中标金额为715.71亿元，YoY+88.3%；传统项目中标金额47.50亿元，YoY+30.8%。2018年至今，公司已公告中标金额270.73亿元。以2017年相同时间段公告的中标合同为基数，目前新签合同金额增速超过20%。截止2017年底，我们预计公司在手订单接近1000亿元。公司在手未完工订单依然在不断增加，是公司未来业绩的充分保障。

　　PPP项目推进符合预期，授信额度充足

　　2017年公司新成立SPV公司43家，截止2017年底已成立SPV公司75家。SPV公司的快速落地为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。公司注重PPP项目的金融落地情况，已和多家银行达成战略合作，并协助SPV公司与合作银行签订贷款合同。公司与银行等金融机构保持良好的长期合作关系，获得较高的授信额度，间接融资能力较强。截至17年底，共得授信额度102.87亿元，已使用45.97亿元，尚未使用授信额度56.9亿元。2018年2月8日，公司申请200亿元授信额度获得股东大会通过。

　　危废处置业务潜力较大

　　公司持续深化危废处置行业的布局，通过新建、并购等模式逐步扩大危废处理能力。截止18年4月20日，公司已取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨，经营许可证规模为62.14万吨，其中资源化59.14万吨、无害化3万吨。2017年公司危废处理业务收入15.04亿元，占总收入比重9.88%。公司在17年新设和低成本并购6家危废处理产业链的公司，预计将在2018年业绩有所体现。危废处理业务相对基数较小，具有较大潜力。

　　全域旅游和环保业务将成新亮点，维持“买入”评级

　　我们预计公司18-20年EPS1.22/1.65/2.07元。公司的环保业务业绩预计将不断增长，全域旅游将带来新的PPP拿单领域。公司综合能力较强，PPP落地和融资能力处于行业领先水平。参考可比公司，维持合理价格区间20.74-24.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：PPP项目落地不达预期，经营性现金流改善低于预期。