国内民营园林PPP龙头,品牌业绩卓越
公司是国内园林生态领域的龙头企业,已拥有生态园林、市政公用、环境环保等领域多项高等级资质,目前专注于水生态环境治理与固废危废环保两大业务。公司目前收入利润体量、市值规模均远超园林同行,与环保龙头碧水源相当,但预期业绩增速要比碧水源高。目前公司在手订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍,进入第二轮高速成长阶段,当前价格对应2017年24倍PE,Peg0.49低于碧水源的0.62。
六年成就九倍市值,订单/模式/激励是主要驱动
自公司于2009上市以来,公司市值从58亿元上升至今年4月历史最高值522亿元,是上市首日的9倍;同期公司收入增长了14倍,归母净利润增长了21倍。订单/模式/激励是驱动公司市值增长最主要的三大驱动因素,分别对应不同成长阶段对业绩成长、项目回款、人才战略的不同诉求。2010/2012年公司订单超高速增长,当年新签协议(订单)分别是前一年收入的9/8倍(3.7/2.3倍)。2013年之后,公司通过土地保障、金融保障、PPP投资等商业模式创新,大幅改善回款质量。此外,公司通过实施三期股票期权和两期员工持股,既留住了人才,也推动了业绩成长。
生态环保市场广阔,挖掘细分市场分享市场红利
我们预计“十三五”期间水环境综合治理业务将迎来黄金发展期,到2020年市场总规模将达1.3万亿元以上,其中黑臭水体治理约4000亿元。海绵城市/水务行业投资需求均达到万亿元以上,其中农村市场约1500~2000亿元。工业固废每年产生30亿吨以上,综合利用率仅50%;危废每年产生量0.4亿吨以上,综合利用率不足40%。公司通过内生外延、成立环保产业基金的形式积极介入相关细分市场,目前战略布局基本完成。
水系治理订单占比90%,在手订单收入比超过2010年高峰期
2015-2016年水系治理订单占公司新签订单比约90%,2015年至今公司累计中标PPP项目958亿元,是2016年收入的11.18倍,SPV公司已投股权款19.15亿元。2015年至今公司累计新签合同约1056亿元,我们预计公司当前在手未完工订单(含2个框架协议)约1570亿元,合同工程量约1020亿元,订单收入比高达12倍,超过2010年高峰期的9倍。
订单保障度高业绩释放动力强,首次覆盖给予“买入”评级