14Q1盈利能力提升但仍在低位
    人人乐14Q1实现收入34.19亿,同比下降3.64%,反映了超市整体增长疲软的大环境;实现归属上市公司净利0.24亿,同比增长3.07%;扣非净利同比下降0.63%;1)毛利率大幅提升1.46pp至21.64%,连续7个季度提升,预计在优化采购体系下毛利率继续上行;2)销售管理费用率同比上升1.30pp至19.77%,人工、租金、运营压力仍较明显,费用控制将成公司盈利能力恢复的关键;3)毛利率提升幅度超越费用率让净利率微升0.05pp至0.70%,连续5个季度提升,仍有非常大的提升空间。
    14年经营展望:重点关注费用控制情况
    公司将维持一二线城市社区店、三四线城市大卖场的拓展策略,预计公司14年新增门店10家,净增门店8家,面积增速约8%。在供给过剩、电商分流的大背景下,预计公司在未来几年里将面临较为严重的分流压力,特别是广东地区同店增长压力将持续。14年公司重点观察以费用控制为核心的内在效率提升,人工和租金成本是影响公司净利率恢复的核心因素。分季度看,公司往年2、3季度亏损明显;预计2、3季度盈利能力将有所改善,但减亏幅度是盈利能力恢复的关键。
    盈利预测与投资建议
    受顾客体验较差、同质化严重、电商分流、供给过剩、成本刚性上涨影响,一、二线城市大卖场业态聚客能力和盈利能力持续下降;随着未来2年内大量商业地产落成,三、四线城市大卖场业态也即将结束扩张蓝海期,大卖场业态未来业绩成长空间有限。我们判断公司13年顺利扭亏后14年还将有一个利润率回升的过程,之后将进入稳定、低速发展期。公司能否在业态上创新(社区店、针对不同客层的生鲜/食品/生活专业店等),抓住新一代消费者,是判断公司未来经营拐点的核心。维持14-16年EPS预测至0.08、0.08、0.09元,给予“持有”评级。
    风险提示:同店增长大幅下滑,人工、租金压力增大。