09年收入增长22.6% 净利润增长0.6% 2009年泰尔重工实现营业收入3.12亿元,YOY 增长22.6%,实现归属母公司净利润6314.74亿元,YOY 增长0.6%。按照年末股本摊薄计算EPS 为0.81元/股,每股经营活动现金净流量为0.69元/股,计划2010年每10股派2元(含税)。
    政府补助减少抵消主业业绩增长 2009年泰尔重工主业盈利表现较好,收入同比增长22.6%,毛利率保持在40.4%,高于2008年毛利率水平1.6个百分点。虽然上市后期间费用同比增长43.4%,但是得益于毛利总额同比增长27.6%,公司主业的盈利依然保持20%的增长。虽然公司的主业盈利保持较快增长,但是由于政府补助减少约1千万,因此抵消了公司主业盈利的增长,全年净利润仅增长0.6%。
    鼓式联轴器增长较快 剪刃产品负增长 2009年泰尔重工的主力产品——联轴器保持了25%的增长,其中鼓式联轴器销售1.17亿,同比增长29.7%,毛利率41.1%,提升0.59个百分点,万向联轴器销售1.75亿,同比增长21.9%,毛利率40%,同比提升0.29个百分点。虽然联轴器产品的销售增速比以前年度有所降低,但是对比国内钢铁行业增速的整体放缓,我们认为这一成绩依然不错。新产品剪刃方面,2009年公司销售193吨,虽然销售收入同比下降19.7%,但是产品的毛利率依然保持稳定。
    公司合同金额饱满 开拓海外市场前景看好 2009年,泰尔重工总计签订合同3.28亿元,订单饱满,产能已成为制约公司今年收入和盈利增长最核心的问题。除国内市场外,公司还在积极开拓海外市场,公司计划2010年开拓1000万以上的国际市场订单。我们认为公司为热连轧及以下轧机配套产品的质量已基本成熟,而价格只有国外的1/3,在钢厂业绩受上下游严重挤压的情况下,公司开拓海外市场的成功率应该会较高,成为公司未来的业绩增长点。
    公司产品是非标准损耗件 长期增长潜力巨大 虽然国内外钢铁行业受到下游需求复苏较慢和矿石价格大幅上涨的压力,因此在尽量压缩开支,但是泰尔重工产品作为非标准的损耗件,其溢价能力比较强,同时公司产品价格大幅低于目前国内钢厂广泛采用的国外产品价格,因此进口替代的市场空间广阔,我们看好公司的长期增长潜力。
    投资评级 虽然国内外钢铁行业投资增速在放缓,但是钢铁产量依然保持增长,国内1-2月份的粗钢产量已经超过亿吨,同比增长25.4%,月度产量一直维持月度高位,因此泰尔重工的产品需求将是有保证的。预计2010和2011年EPS 分别可以达到0.93和1.36元/股,对应2010年EPS 的相对估值为30.6倍。考虑到公司未来的高成长性和较强的股本扩张能力给与“审慎推荐”投资评级。