在手订单小幅提升，互联网家装订单增长显著

　　公司2017年上半年新签订单额共39.23亿，其中公共建筑装饰订单额30.14亿，住宅装修订单额7.25亿。已签约未完工订单额为155.13亿，已中标尚未签约订单金额为9.91亿。公司在行业景气度下行背景下，积极思索转型，在巩固公装优势的同时，大力发展家装市场，探索新型业务模式。其中公司互联网家装品牌“蘑菇家”17年上半年新签订单0.52亿，同比增长189%。公司积极探索EPC、PPP项目模式与海外业务，并加大在互联网家装、BIM、3D打印的研究力度从而推进产业升级，预计公司未来新签订单将保持稳健增长趋势。

　　营收增速有所提升，剔除营改增因素后毛利率略微提升

　　17年上半年公司实现营收40.58亿，同增0.46%。其中建筑装饰工程业务营收28.03亿，同增5.77%，主因公司近年来加大在北上广深等城市的投入与建设力度；幕墙装饰工程营收9.84亿，同比下降1.96%。

　　我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2017年上半年的毛利率为14.07%，同增0.47个百分点，主因公司在华东地区与华北地区毛利率显著提升。

　　期间费用率基本保持稳定，归母净利润增速由负转正

　　公司17年上半年期间费用率为6.61%，同比提升0.16个百分点，基本保持稳定。其中管理费用率为3.91，提升0.17个百分点；销售费用率为1.91%，微幅下降0.09个百分点；财务费用率为0.79%，提升0.08个百分点。公司资产减值损失为1.01亿，较前期下降约0.15亿。17年上半年公司归母净利润为1.78亿，同增11.62%。公司17年1-9月归母净利润预测增长区间为10%-30%。随着公司业务结构转型推进，业绩增速进入回升趋势，预计公司业绩增速将继续提升。

　　收现比增加，付现比下降，公司经营现金流小幅改善

　　17年上半年公司收现比为1.0539，同增3个百分点；付现比为0.9691，同比下降4个百分点。经营现金流净额小幅改善。

　　投资建议

　　公司经过两年多的调整，目前轻装上阵；从目前的情况来看，新签订单、现金流等指标很好，并且在PPP、EPC、一带一路上不断有所突破，可以确认公司拐点已至。我们看好公司未来前景，维持“买入”评级，预计公司201