业绩回顾

　　2018 上半年业绩符合预期

　　亚厦股份公布 2018 上半年业绩：营业收入 42.1 亿元，同比增长3.7%；归母净利润 2.0 亿元，同比增长 12.5%，对应每股盈利 0.15元。 其中二季度实现营收 23.4 亿元，同比减少 4.6%，实现净利润1.2 亿元，同比增长 13.1%。 业绩符合我们的预期。 公司预计 1-9月归母净利润同比增长 0-20%。

　　毛利率同比降低 0.5ppt 至 14.0%， 主要由于公装主业毛利率降低；期间费用率同比提升 1.4ppt， 而公允价值变动损益同比增加 0.6亿元， 成为业绩增长的主要驱动力，主要因投资性房地产后续计量由成本法变为公允价值计量，若剔除掉该影响，公司上半年净利润增速为-23.0%， 2Q 单季净利润增速为-47.5%。

　　上半年经营现金净流出 8.1 亿元， 同比扩大 38.8%， 主要由于存货等营运资本增加；投资现金流由上年同期的净流出 4.6 亿元变为净流入 459.8 万元，主要因购买理财产品减少。

　　发展趋势

　　新签订单强劲，但转化较慢。 上半年公司新签订单 49.6 亿元，同比增长 26.5%，其中公装和住宅分别累计新签订单 34.8 亿元和 11.9亿元，分别同比增长 15.5%和 63.9%。但由于整体订单转化速度偏慢，上半年仅增长 3.7%。

　　管理层完成增持，彰显信心。 公司实际控制人的一致行动人丁泽成于 2018 年 7 月 11-24 日期间，以均价 5.76 元/股累计增持公司股票 1,200 万股，约占公司总股本的 0.9%，彰显发展信心。

　　盈利预测

　　由于装饰主业订单转化偏慢， 我们下调 2018 年归母净利润预测25.9%至 4.0 亿元，引入 2019 年归母净利润预测 4.4 亿元。

　　估值与建议

　　公司当前价对应 18.1/16.4 倍 2018/19e P/E。 维持“ 中性” 评级,由于下调盈利预测， 下调目标价 24%至 5.7 元， 对应 19.1/17.3 倍2018/19e P/E， 较当前价有 6%空间。

　　风险

　　订单转化速度不及预期。