事件:
    公司前三季度实现营收59.78亿元,同比下降20.97%;净利润为2.67亿元,同比下降54.87%,EPS为0.20元;预计全年净利润将下降50%-20%。
    评论:
    1、营收和净利逐季好转,全年业绩有望改善
    公司前三季度实现营收59.78亿元,同比下降20.97%,降幅较15年略有收窄;实现净利润2.67亿元,同比下降54.87%,降幅明显高于营收降幅,主要是因为:1)上年同期会计估计变更计入当期损益,导致资产减值损失增加1.35亿元;2)部分项目施工进度放缓,毛利率下降2.23个pp;3)但因营改增政策实施,营业税金及附加减少1.29亿元。分季度看,Q1/Q2/Q3营收分别下降29.44%、18.88%和13.19%,降幅在不断缩窄,而且Q3增速相比去年同期增速大幅提升25.50个pp;Q1/Q2/Q3净利分别增长-49.95%%、-79.95%和5.40%,增速由负转正,Q3净利增速较去年同期大幅提升63.71个pp。随着订单情况好转以及会计估计变更的影响逐渐消除,公司全年业绩有望改善。
    2、毛利率和净利率下降,期间费用率有所上升
    公司前三季度毛利率为15.55%,较去年同期下降2.23个pp,公司净利率下降3.41个pp至4.67%,公司积极推进新业务,投入加大,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别提升0.21、0.73和0.29个pp,期间费用率整体提升1.23个pp。分季度看,Q1/Q2/Q3毛利率分别为16.60%、16.23%和13.79%,整体呈下降趋势,Q3毛利率较去年同期大幅下降3.05个pp;Q1/Q2//Q3净利率分别为5.46%、2.75%和6.01%,Q3净利率较去年同期提升1.06个pp;Q1/Q2/Q3期间费用率分别为6.42%、6.47%和7.73%,不断提升。
    3、公司回款有所好转,负债率降低,运营能力有所下降
    公司前三季度经营活动现金净流量为-8.55亿元,较去年同期的-11.74亿元有所好转。公司收现比为102.01%,提升了23.69个pp。偿债能力方面,资产负债率下降4.78个pp至56.56;流动比率、速动比率、现金比率分别提升0.16、0.13和0.01个pp,偿债能力有所提升。营运能力方面,运营周期增加近102天,总资产周转率下降7.73个pp,运营能力有所下降。
    4、推进主业和互联网家装、智能家居等共同发展,维持“强烈推荐-A”评级
    公司一方面推进装饰主业发展,另一方面大力开拓互联网家装、3D打印、智能家居等新兴业务。预计16、17EPS为0.31与0.36元,对应PE为37.3/32.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。
    5、风险提示:业务拓展不及预期,项目开展不及预期,回款风险