事项：

　　2019年8月29日，公司发布2019年中期报告。营业总收入为47.26亿元，较上年同期增长12.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.86亿元，较上年同期下降7.45%；每股盈利0.14元，较上年同期下降0.01元/股。

　　评论：

　　Q2收入增长提速，但净利润下滑

　　Q2公司收入27.57亿元，同比增长17.8%，归母净利润1.03亿元，同比下降13.2%；Q2收入增长提速与公司订单趋势吻合，但净利润负增长主要还是受毛利率下降及费用率上升所拖累；

　　分区域看，报告期内，东南和西北区域增长较好，上半年收入分别同比增长78.59%和56.31%。

　　公司毛利率有所下滑，大力发展中南和西北区域

　　报告期公司综合毛利率为13.49%，上年同期为14.61%，同比下降1.12个百分点。其中建筑装饰工程毛利率13.90%，同比下降0.61%，幕墙装饰工程毛利率为11.50%，同比下降1.52%，竞争加剧导致毛利率有所洗刷。

　　Q2公司综合毛利率13.75，同比下滑0.58个百分点；

　　期间费用率大幅上升

　　报告期内，公司期间费用率9.77%（+1.74pct），出现大幅上升，其中销售费用率3.15%，上升0.64个百分点；管理费用率5.59%，上升0.6个百分点；财务费用率1.03%，上升0.49个百分点。主要原因是报告期内维持拓展业务增加相关费用以及增加短期借款相应增加财务费用所致。报告期内，经营活动现金流量净额-4020万元。

　　新签订单量充足，加大应收账款催收力度

　　2019年共新签订单70.79亿元，其中第一季度新签订单30.98亿元，第二季度新签订单39.81亿元，相较于去年同期增长42.66%，目前公司未完工订单金额为223.58亿元，为公司未来业绩提供保障。公司加大应收账款催收力度，加速回款。公司组建“雪狼计划”，制定有针对性的解决方案，建立决策机制，推动老项目审定回款销项计划，推进老项目收款，改善应收账款情况。

　　装配式内装发力在即

　　公司是唯一一家同时拥有“国家住宅产业基地”和“国家装配式建筑产业基地”的装饰企业。公司主导制定了一系列装配式内装行业标准，分别和住建部、浙江省建筑装饰行业协会共同编制的《建筑工业化内装工程技术规程》、《装配式内装工程施工质量验收规范》已正式发布，与此同时，公司还参编四川省工程建设地方标准《四川省装配式装修工程技术标准》。公司拥有核心知识产权的全工业化装配式装修内装部品体系，截止2019年06月30日，公司在全工业化装配式装修领域已申请专利1,833项，其中发明专利363项。至此，公司已经成为装配式装修市场的开拓者与领先者，将引领和促进装饰行业的产业升级。

　　装配式内装蓝海市场正在开启，公司在材料、产品、工法和产能等方面均有一定的先发优势，下半年装配式批量精装修项目有望开始落地，公司有望迎来新一轮快速发展期；

　　维持“买入”评级

　　我们预计公司2019年-2021年，公司营业收入分别为108.3亿元、127.5亿元、154.8亿元，同比分别增加17.7%、17.7%、21.4%；归母净利润分别为4.36亿元、5.67亿元、7.42亿元，同比分别增加18.3%、29.9%、30.9%。预计2019年-2021年EPS分别为0.33元/股、0.42元/股和0.55元/股，对应的PE分别为19/14/11x，随着收入增长提速，将逐步消化费用率的上升，业绩下半年有望加速，公司凭借在装配式内装领域的领先地位有望迎来新一轮快速增长期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观政策风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险。