本报告导读：

　　2016年营收89亿元(-0.35%)，净利3.2亿元(-44%)，公司聚焦装饰主业，深耕区域市场，积极拓展PPP、EPC、BOT等项目，业绩将筑底回升。

　　投资要点：

　　维持增持。公司2016年净利3.2亿元(-44%)，2017Q1净利0.74亿元(-29%)，预计2017H1净利1.8~2.1亿元(+10%~+30%)。因公司2016年业绩低于预期，且公装/家装相关订单落地及多元业务的效益尚未体现，我们下调预测公司2017/18年EPS至0.30/0.36元(原0.45/0.49元)，同比增速25%/21%，下调目标价至12.55元(25%空间)，2017年41.8倍PE，增持。

　　毛利率下滑，现金流大幅好转。2016年1)单季业绩1.05/0.54/1.08/0.52亿元，增速-48/-81/0/366%；2)毛利率12.9%(-3.8%)，受宏观经济环境影响，装饰及幕墙业务毛利率均下滑，净利率3.8%(-2.8pct)；3)经营净现金流1.5亿元(+368%)，因销售商品、提供劳务收到的现金增加；4)资产减值损失占比0.8%(+1.8pct)，因坏账损失大幅增加(0.7亿元，上年同期-0.8亿元)。

　　在手订单饱满，积极推进多元业务，业绩将筑底回升。1)2016年新签合同126亿元(+13%)创历史新高，其中50%来自于政府项目，截止2016年末累计已签约未完工订单126亿元；2)预计2017年新签合同200亿元，将在PPP项目、EPC总承包、政府工程、全装修房市场、一带一路领域发力；3)加速推进互联网家装，2016年“蘑菇加”新签订单0.4亿元，新设立体验店19家(加盟店18+自营店1)，完成集成家2.5版本+业内率先应用VR+“蘑菇加”互联网家装集成服务平台正式上线；4)全产业链优势显著，多元业务积极布局，拥有国家住宅产业化基地、全球3D建筑打印领先企业盈创科技、国内建筑智能化行业龙头企业万安智能。

　　核心风险：“蘑菇加”进展、多极业务培育不及预期，技术削弱风险等