调研纪要

　　要点

　　我们近期再次拜访东山精密，继续看好公司在线路板领域的战略布局，及其带来的成长性和空间，维持推荐。

　　建议

　　并购Multek完善线路板战略布局：Multek是伟创力下属的PCB业务部门，在PCB及软硬结合板对公司FPC业务将形成有效补充。其中PCB主要面向通讯、汽车等领域的海外客户，东山将导入华为等国内客户资源，带来成长性；软硬结合板则将有望助力公司在苹果产品线的延伸。Multek去年4-5亿美元的收入规模，但未来为上市公司带来的贡献有望数倍于此。

　　FPC业务确定性高成长：公司旗下FPC业务今年在苹果地位继续提升，在3Dsensing、Dock等加持下，ASP将从去年的13-15美金提升至20美金左右，而且今年盐城厂房产能释放，解决此前产能瓶颈，排产计划也已基本确定，今年高成长无虞。从今年的收入规模来看，公司有望进入全球前三，仅次于台湾臻鼎和日本Mectek，但与前两家差距仍然较大，未来两年仍有一倍提升空间。

　　传统业务中聚焦LED小间距、通讯：公司传统业务中，LED小间距和通讯组件将成为聚焦重点。其中LED小间距封装已成为国内龙头，进入利亚德、洲明等优质客户，目前仍在持续扩产，伴随LED小间距市场高成长；通讯组件业务（天线、滤波器钣金件，压铸结构件等）面向全球几乎全部主流设备商，整体份额30%左右，未来也将受益于5G建设提速。

　　暂不考虑Multek的贡献，我们维持2018/2019年的盈利预测0.99/1.31元不变。维持推荐评级和目标价人民币31.20元，对应18/19年31.5/23.8倍P/E。公司当前股价对应18/19年25.4/19.2倍P/E，对比当前股价有24.3%空间。

　　风险

　　并购Multek不顺，大客户出货不及预期，产品良率及份额不及预期。