业绩回顾

　　1Q17业绩符合预期

　　东山精密公布1Q17业绩：营业收入28.4亿元，同比增长185%；归属母公司净利润2,146万元，同比增长17%，对应每股盈利0.03元。扣非后归母净利润2,369万元，同比增长62%，符合预期。

　　通信和软板双轮驱动，营收与毛利靓丽成长。1Q17营收同比大增185%，源于：1）MFLX并表（3Q16）带来增量贡献，2）主业滤波器和天线稳健增长。当季毛利也大幅成长122%，然毛利率同比降3.7ppt，判断受软板和LCM/TP业务增长，毛利率尚在爬升阶段。

　　规模效益释放，现金流符合季节效应。当季受益于营收规模扩张，期间费用率同比下降2.5ppt。期末经营性净现金流为-1,905万元，符合一季度常态，年化营业周期为181天，同比下降73天，显示周转加快。

　　发展趋势

　　淡季增速保持稳定，定增递延带来财务费用压力。公司指引1H17业绩同比-20~0%，对应2Q17同比-25~-2%，主要受定增递延导致利息增加影响。公司定增预案已获得核准批复，但尚未拿到批文，并公告将发行有效期延至18年5月（原为17年5月）。受定增递延影响，1Q17财务费用同比增7,600万元，2Q16若剔除定增相关影响，估算业绩将同比增长22~45%，符合淡季水平。

　　下半年受益于大客户新机上市，迎来放量增长。软板业务去年起产能有所扩张，当前仍处于备货阶段。下半年大客户新品将为软板业务带来单机供应价值增加、供应份额上升和大客户出货成长的三重利好，有望带来业绩的放量增长。

　　盈利预测

　　由于定增递延导致财务费用压力增大，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.95元与1.51元下调13%与3%至人民币0.83元与1.47元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18年P/E26.8/15.2x（未考虑增发摊薄影响）。我们维持推荐的评级和人民币28.60元的目标价，较目前股价有27.85%上行空间。对应2017年34xP/E。

　　风险

　　增发进度递延，大客户新品良率和份额不达预期。