投资要点:
1.事件
近日,公司发布2017年度报告,2017年度公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%。
同时,公司发布2018年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入4.53亿元,同比增长23.35%;实现归母净利润7332万元,同比增长46.27%。
2.我们的分析与判断
(一)、业绩平稳增长,研发保持高投入
2017年,公司业绩实现平稳增长,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%;实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%;扣非归母净利润为2.20亿元,同比增长51.8%。公司营收及净利润实现较大幅度增长,主要系杰发科技并表以及导航、自动驾驶业务收入增长所致。2017年杰发科技并表收入为5.17亿。公司导航业务收入同比增长15.43%,毛利率提升3.2%,主要是因为地图编译成本减少。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入同比增长89.66%,占营业收入比重为1.98%。公司预计2018年H1净利润增长区间为10%-40%。
报告期内,公司销售毛利率较去年减少1.47个百分点,约为75.38%;期间费用率下降4.62个百分点,整体成本费用控制较好。公司研发投入为9.13亿元,同比增长25.80%。研发投入总额占营业收入的比重为42.36%,公司研发投入多年维持在较高水平。
(二)、定位自动驾驶完整解决方案提供商,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升
公司积极打造自动驾驶完整解决方案,高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力持续提升。高精度地图及定位方面,公司ADAS地图产出量实现成倍增长,同时,公司正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构,快速推进基于HAD高精度地图数据及导航引擎等产品及技术的验证。基于RTK的高精定位组网和高精度定位接收终端已经完成技术验证和检测,达到或高于市场同类产品水准,初步具备量产化能力。自动驾驶芯片及算法方面,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS的订制化芯片及基于深度学习的图像识别算法也在研发当中。在高精度地图与车端保密插件加密算法研究上已取得阶段性成果。系统方面,公司与众多车厂共同打造的高级辅助驾驶产品系列正在加快推向产品化及量产,L4级别全自动驾驶相关技术解决方案正在搭建和测试验证。
(三)、芯片业务前装市场份额稳步增长,新产品开发力度持续加大
公司在稳定国内IVI芯片后装市场占有率的同时,不断拓展前装市场份额,多个前装项目陆续量产,车规级IVI芯片也被多家世界级汽车零部件厂商的前装所采用。公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。
3.投资建议
公司是车联网及自动驾驶领域的龙头及稀缺标的,正在由图商转型为具备高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台的自动驾驶完整解决方案提供商。受益于智能驾驶及国产替代的产业趋势,成长空间巨大。预计公司18-20年净利润分别为4.03、5.18、7.37亿元,18-20年EPS分别为0.31、0.41、0.53元,维持“推荐”评级。
4.风险提示
(1)市场竞争加剧的风险(2)新业务进展不及预期的风险