事件：

　　公司发布2017年年报，2017年，公司实现营业收入21.56亿元，同比增长36.03%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长69.38%。同时，公司发布2018年一季报，2018年一季度，公司实现营业收入4.53亿元，同比增长23.35%，实现归母净利润7331.88万元，同比增长46.27%。此外，公司预计2018年上半年，实现归母净利润1.33-1.70亿元，同比增长10%-40%。

　　投资要点：

　　杰发科技并表推动业绩高增长，自动驾驶布局稳步推进

　　杰发科技并表，推动业绩高增长。分业务看，导航业务收入为9.41亿元，同比增长15.43%；车联网业务收入为4.75亿元，同比下降9.84%；芯片业务收入为5.17亿元；高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入为4263.64万元，同比增长89.66%；企服及行业应用收入为1.77亿元，同比下降19.65%。我们认为，公司传统业务稳定发展，杰发科技并表是公司业绩增长的主要推动因素，此外，公司高级辅助驾驶和自动驾驶业务同比高速增长也助推公司业绩增长。

　　毛利率小幅下滑，费用管控良好，研发继续保持高强度投入。1）2017年，公司综合毛利率为75.38%，同比下降1.47个百分点。分业务看，导航业务毛利率为95.47%，同比提升3.2个百分点；车联网业务毛利率为53.01%，同比提升1.81个百分点；芯片业务毛利率为57.06%；企服及行业应用毛利率为76.32%，同比下降2.51个百分点。导航业务毛利率提升主要系地图编译成本减少所致。2）2017年，公司期间费用率为64.99%，同比下降4.62个百分点。其中，销售费用率下降0.32个百分点至6.78%，管理费用率下降3.26个百分点至60.94%。公司期间费用管控良好；3）2017年，公司研发人员数量为2691人，研发人员占比提升3.38个百分点至56.51%，公司研发投入为9.13亿元，占营收的比重为42.36%，同比下降3.44个百分点，研发费用资本化率为22.50%，同比下降7.67个百分点。公司围绕车联网、自动驾驶领域平台、软件、芯片等多维度，持续加大研发投入，为公司未来业务发展奠定坚实基础。

　　车联网、芯片、自动驾驶等业务布局持续推进，将充分收益率汽车智能化率提升浪潮。1）车联网：乘用车车联网领域，公司积极推进车联网平台车厂合作项目，在前装领域，丰田UIE、大众ESI等平台项目顺利上线，新承接的长城下一代V2平台智能网联系统开发项目，将提供从后端服务到车载前端应用的完整解决方案。同时，新兴车企爱驰亿维车联网项目正式定点四维。商用车车联网领域，公司已经成为一汽解放青岛汽车定点供应商，并与上汽红岩、三一汽车达成战略合作。在车联网大数据应用方面，公司继续探索与保险相结合的车联网业务盈利模式。2）芯片：公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货，新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。2017年，公司在巩固国内IVI后装市场占有率的基础上，前装市场稳步增长，多个前装项目陆续量产，车规级IVI芯片也被多家世界级汽车零部件厂商所前装采用。预计随着AMP芯片出货量逐步提升，公司芯片业务将保持较快增速。3）自动驾驶：报告期内，公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升，ADAS地图产出量成倍增长，ADAS应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C端使用，基于HAD高精度地图数据及导航引擎等产品及技术验证，正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构快速推进。公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产，针对专用ADAS的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。我们认为，随着汽车的智能化率逐步提升以及自动驾驶级别的提升，对于高精度地图、高精度定位、专用芯片等产品的需求会显著提升，进而有望带动公司业务快速增长。

　　盈利预测与投资评级

　　综上，我们看好公司未来的业务发展，预计公司2018-2020年的EPS分别为0.30、0.36和0.45元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　自动驾驶业务进展不达预期；芯片业务竞争激烈；导航业务市场份额下滑等。