事件

　　公司发布年报，2016年实现收入15.85亿元，净利润1.57亿元。公司发布一季报，2017年第一季度净利润同比增长51%。公司预计，2017年上半年净利润同比增长30~60%。公司同时公告，联发科增资图吧并持有其38%的股权。公司同时公告，投资1亿元成立总额10亿元的并购基金。

　　毛利率显示最坏的时候正在过去，成本结构调整大幕亦已开启

　　我们认为年报亮点在于三，第一，传统业务—导航的毛利率全年同比提升1.86个百分点，与中报下滑形成反差。在行业竞争激烈持续（主要是中低端客户市场）背景下，显示公司向中高端客户的升级基本完成，最坏的时候正在过去。第二，研发人员人数开始下降。考虑新业务人员扩张持续，我们认为传统业务的成本结构调整已开始。同时研发费用率进入下行通道确立，连续两年下降。第三，新业务有望逐步贡献弹性。此次年报口径调整，单独出“高级辅助驾驶及自动驾驶”项目，同时明确”高级辅助驾驶产品已经实现量产“。

　　并表推动H1业绩公司预计高增长，重申传统业务2017年H2有望触底

　　但是，公司Q1高增长和H1的公司预计高增长，我们判断仍属杰发科技并表所致。剔除并表因素，Q1和H1传统业务增速我们预计仍在0~20%的低速区间内。受益中高端新客户Q4放量，我们重申之前的观点，公司传统业务2017年H2有望触底反弹。

　　实现与联发科的利益绑定，新业务布局加速值得期待

　　公司此次公告，联发科增资图吧并持有其38%的股权。四维（高精度地图数据）+图吧（软件算法）+杰发（运算能力），成为公司新业务即无人驾驶平台核心架构。立足高精度地图数据的融合，站在巨头的肩膀上，公司后续布局加速值得期待。此次成立总额10亿元的并购基金，有望为公司后续布局提供充足的“子弹”。

　　维持“增持”评级，目标价26元。

　　预计公司17-18年净利润分别为4.13亿元和5.23亿元。基于此，结合全球龙头估值水平，我们给予目标价26元，对应2017年68X，2018年53X，维持“增持”评级。

　　风险提示：主业复苏进程不及预期，新业务落地进程不及预期