投资要点:
本篇为2013以来广联达第四篇个股深度,解答周期性/BIM空间/运营业务/世界对手等重大预期差。前三篇预判2013、2016年利润拐点,本篇证明公司盈利周期性2017年进一步平滑;论述为何运营类业务(云、施工、BIM等)在2016-2017年成长。Autodesk与Adobe指明了云转型之路,而没有世界级对手是广联达新业务概率大增的关键。
收入弱周期2017H1获拟合验证。2009Q4-2016Q1,收入与建筑业新开工面积增速呈正相关,线性拟合关系R2=0.628,且超额增长体现领军公司的放大效应。2016H2后,收入弱周期更明显。一方面,2015-2017年云化产品收入占比分别为7.8%、15.7%、28.2%(估计值)。另一方面,2017H1的营收与新开工收入增速出现明显背离,2017Q2出现大幅度拟合偏差,这是业务较成功的铁证2016年起运营类新业务(如BIM)加速的一大原因是政府补贴。2016、2017年,住建部至少分别发布2项、5项政策支持BIM。至少19个省、直辖市政策推进BIM,形式为加分/评优/列入成本/补贴等,这也是实行加速一关键。
运营类新业务加速的另一大原因是活跃度,投资者分歧本质在活跃度。1)二次创业新产品属于运营类,与此前有本质差别,是2013-2016年投资者质疑新业务慢的原因。2)若活跃度差、用户利益不统一,对应10亿级别空间。若活跃度佳,每年空间为300亿元。3)根据广联达高管们表述,将新业务划分四层(单岗位、单部门、单项目、企业或集团应用),解决用户利益分歧。2013半年报到2017半年报是提高产品活跃度直接证据。4)投资者未注意到运营业务“研发-数据-用户-活跃度-收入”规律,很可能低估新业务。
以上仅为空间一部分,无世界级对手使其有望挑战世界领军,速度取决于自身。1)在科技的主要下游中(包括通信、媒体、金融、采掘、房地产、交运等),建筑业的信息化程度依然为最低之一。2)2007-2012年高增的工具软件、2016年之后高增的运营类软件(例如工程信息服务和工程施工)只是业务的一部分。3)全方位产品尚无世界级产品对手。
Autodesk与Adobe转型过程是公司前车之鉴。
逐项分拆收入明细、薪酬、非薪酬费用,17/18年PE仅36/26倍。预计2017-2021年收入为23.4、2