事件：公司前三季度实现收入14.09亿，净利润2.87亿，扣非净利润2.75亿，分别同比增长12.11%，25.33%，22.63%。同时预告全年净利润4.65亿-6.77亿，同比增长10%-60%。

　　核心观点

　　收入确认模式变化导致增速放缓，新业务收入增长转型成果突出。前三季度公司营收增速仅为12%，主要是工程造价业务转云后，转变收入确认方式，年费部分计入预收账款（7000万左右），若扣除此因素，公司营收实际增速在18%左右。其中，造价业务（加回预收账款）同比增速达到15.7%，工程信息业务收入同比略有下降，工程施工业务增速53%，海外业务收入增速29%。其中两新收入68%，新业务收入增长率超过50%。转型成果突出。

　　云转型成果突出，转型有助于发掘存量用户价值，提升用户基数。在转型方面，公司在6个地区做年费模式，客户的转化率达到60%。公司转型的重点在于：由原来靠增量客户维持增长转变到为存量客户提供更多增值服务来保持增长，在年费模式下，未来增长的驱动力来自提供更多增值服务，同时，之前的盗版用户也会逐渐转化成公司的增量客户。在云转型的驱动下，公司计价业务未来收入有望呈现先稳后升的趋势。为未来增长打下基础。

　　施工业务持续快速增长。工程施工实现收入3.1亿元，增速为53%。其中：项目管理类业务收入2.12亿，增速为47%；BIM业务收入近6000万，增速为92%；施工现场产品收入4000万左右，增速为45%。我们认为，随着未来各地招投标主管部门逐渐重视基于BIM技术的评标，并着手投入研究和建设；政策落实重点领域集中在BIM应用、装配式建筑、工程总承包、资质资格、质量安全、环境保护等领域，对施工阶段信息化有助推作用。

　　财务预测与投资建议

　　公司转变收入确认方式，我们结合三季报，预测公司2017-2019年EPS分别为0.47、0.58、0.77元（原预测：0.50、0.67、0.89）。根据可比公司，我们认为公司合理估值为2018年的44倍市盈率，对应目标价为25.41元，

　　风险提示

　　传统业务发展不及预期，新业务推进缓慢