我们希望通过本篇报告,针对投资者主要质疑的两方面问题:1、周期性;2、业绩持续性。有针对性地再次向市场强调我们所认为的广联达的核心成长逻辑和积极变化,继续维持“强烈推荐-A”评级。
新变化需要新视角。市场对公司的顾虑主要有两方面,1)公司的周期属性很强,而地产新开工等下半年不乐观;2)公司2015年低于预期,很难短时间再次迎来高增长。而我们认为:一方面,公司重新聚焦主业,施工信息化等新业务成长的逻辑是高端项目渗透率和市占率的提升,并非简单地由地产新开工等指标决定,我们认为新业务一定程度上已摆脱地产周期进入加速成长周期。传统的造价业务也由于SaaS模式的快速推进而进入平稳增长期。另一方面,新的施工信息化业务由于市场需求爆发,以及占公司收入比重快速提升,有望成为拉动公司业绩增长的主要动力。面对已经发生和正在发生的积极变化,我们有必要再次强调公司的核心成长逻辑,重申公司的投资价值。
施工信息化千亿蓝海,唯我独尊!我们认为施工信息化的客户主要是中高端工程项目方和大型建筑厂商,主要分布在一二线城市,且项目数量近几年稳步提升。随着中高端项目的管控越来越严格,公司施工信息化的成长逻辑主要在于渗透率的提升。从市场空间和竞争格局来讲,施工信息化目前是蓝海市场,千亿空间,且还未出现很强有力的竞争者。从专业壁垒来讲,施工信息化涉及工程工地内的很多细节问题,需要较多的实际服务经验积累,存在较高的进入壁垒。广联达专注投入该领域,厚积薄发,2016年收获1000+个工程项目,面对每年55万+的项目工程,渗透率空间巨大。
SaaS模式平滑周期,传统造价业务将稳步增长。公司造价产品云化(SaaS化)比例快速提升,年费模式抹平周期性,收入将稳步增长。从均价6000+的套装软件到2000+的年费模式,虽然单价下降,但综合考虑原单产品2-3年的使用周期,整体市场规模并未变小。另一方面,云化产品有助于抵制盗版,原来被盗版侵蚀的市场也将自然而然成为公司新的增量。
“强烈推荐-A”评级:考虑到公司转型推进顺利,有望再造自我,维持盈利预测17~19年EPS为0.54、0.73、0.89元。17年是公司最好的投资时期,新的成长期已经到来,市场分歧和预期差依旧很大。我们坚定看好公司业绩有望超市场预期,维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价20.80元。
风险提示:转型进度低于预期;增