业绩回顾

　　2017年1~3Q归属净利润为5,514万元，符合预期启明星辰公布2017三季度业绩：营业收入11.76亿元，同比增长14.96%；归属母公司净利润5,514万元，同比增长16.99%，对应每股盈利0.062元。预计2017年全年归属净利润4.48亿~4.68亿，同比68.95%~76.49%。

　　发展趋势

　　订单保持高增速，毛利率延续下降趋势。（1）受季节性以及事件性因素影响，政府、大型国企客户采购需求在三季度暂时下降，营收增速下降至14.96%，较中报下降10.69pcts；（2）在大型政企客户需求下降的情况下，公司订单增速仍然保持在40%左右，证明公司业绩持续性，预计四季度订单增速将继续提升；（3）毛利率下降至65.91%，延续中报下降趋势，与去年同期相比下降3.28pcts。

　　增值税退税节奏恢复，全年扣除并表后归属净利润增速约54%。（1）2017年1~3Q增值税退税约8,833万，较中报有较大幅度改善，促进三季度净利润增速恢复；（2）受益于销售回款大幅增加，经营性现金流净流出减少至9,333万；（3）全年归属净利润预计4.48-4.68亿，同比68.95%-76.49%，扣除赛博兴安并表因素后（2017年业绩承诺5036万），归属净利润中枢4.08亿，同比53.72%。

　　公司顺应政企上云大趋势，继续布局云安全。（1）下游客户政府、大型企业上云已成趋势，上云后信息安全防御边界将重构，新需求出现，公司将有所受益；（2）2017年第三季度，公司先后与腾讯云、联想云等厂商签署战略合作协议，全面布局政企上云。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/2018eEPS的P/E分别为42.6x/33.9x。我们维持推荐的评级和人民币25.60元的目标价。目标价对应公司2017eEPS的P/E为50x。

　　风险

　　（1）信息安全行业需求不及预期或国产化落地速度不及预期；（2）公司的费用率提升；（3）板块系统性估值回调。