报告摘要：

　　公司是信息安全龙头企业，具备长期领先优势

　　启明星辰市场龙头地位稳定。根据公司及第三方机构报告，UTM、SOC、IDS/IPS等多项业务位于行业第一，VPN行业第二，防火墙、安全性审计、安全服务等业务行业领先，综合市占率第一。随着自主可控、国产替代的需求推进，政府、国有企业等客户对独立安全厂商的身份优势维持，公司的竞争优势将愈发明显。

　　中国信息安全市场存数倍发展空间，加大重视推动增速提升

　　中国的信息安全立法进程晚于发达国家，在信息安全投入占IT总投入比例方面，目前也仅达到2%左右，相比发达国家8~10%的占比，存在数倍的增长空间。随着《网安法》的落地、政企对信息安全的重视程度提升，以及新一代安全产品的更新换代，市场增速有望提升。第三方机构全面上调中国信息安全软件、硬件与服务市场增速。行业有望迎来高速发展期。

　　市场集中度呈提升趋势，龙头企业更为受益

　　根据IDC等报告的统计，多个安全细分领域都存在市场集中度提升的趋势，例如防火墙市场头部厂商占比从2015年的82.3%提升到2016年的86.7%。大的安全公司在技术实力和产品与服务质量上更能获得客户青睐；另外市场的并购整合也在加速推进集中度提高的进程。公司是行业龙头，有望获得更大的市场份额。

　　智慧城市安全运维、云安全、工控安全等有望成长为新的利润来源

　　公司积极布局智慧城市安全运维领域，和多省市政府签约，发布可转债募投项目，建立首个城市级安全运营中心；政务云方面，严格监管标准有利于提高对互联网安全厂商的竞争门槛；工控系统方面，公司在产品完备性和高质量服务等比专门的工控安全公司存在优势。此外，公司还布局物联网安全等更长期的新兴市场。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.71和0.90元，当前股价对应的PE分别为48X、34X和26X。与可比上市公司同期估值水平相比，当前公司估值较低。考虑到公司的龙头地位及信息安全市场空间广阔，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　市场需求不及预期；外延并购不及预期；竞争格局加剧。