业绩回顾

　　2017年归属净利润4.52亿元，符合预期

　　启明星辰公布2017年年度业绩：营业收入22.79亿元，同比增长18.2%；归属母公司净利润4.52亿元，同比增长70.4%，对应每股盈利0.50元。公司同时公布一季度预告，预计2017年一季度归属净利润1,000万-2,000万元。

　　发展趋势

　　公司收入增长受军改、十九大影响，略有放缓，毛利率有所下降。分产品线看数据安全以及安全服务增速较快，分别超过20%，大多数产品线毛利率有所下降，其中安全网关毛利率下降约3pcts。分行业看占比较大的党政军相对增速较低。

　　销售投入增加，销售费用率略增至24.80%，销售人员增长11.5%至788人，人均薪酬增长5.8%至45.86万元；管理费用控制较好，研发支出资本化率下降至14%，管理费用率下降至27.05%。

　　2018年将是公司发展的关键一年，重点关注党政军在2017年低谷后的订单恢复、安全运营中心通过轻资产的方式规模化扩张以及云安全/工控安全等新业务的增长。

　　盈利预测

　　鉴于公司业绩进展基本符合预期，我们基本维持盈利预测不变。上调2018e/2019e收入0.54%/2.27%至29.48亿/37.56亿元，同比+29.4%/27.4%，维持2018e/2019e归属净利润预测5.68亿/6.92亿，同比+25.7%/21.8%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018e/2019eEPS的PE为40.5x/32.3e。我们维持推荐的评级，但将目标价上调5.56%至人民币28.50元，对应18/19年45/36倍P/E，较股价有10.94%上行空间，维持推荐评级。

　　风险

　　（1）华为、华三等企业近年来进入信息安全市场且发展较快，通过低价竞争的方式抢夺技术含量相对较低、标准化较高的产品市场；（2）360企业安全等厂商在云安全方面投入较大，进展较快，对包括启明星辰在内的网络安全厂商造成一定压力；（3）安全运营中心相关市场仍处在发展初期，落地存在一定不确定性。