启明星辰发布2017年年报:实现收入22.8亿,同比增长18.3%,归母净利润4.5亿,同比增长70%,业绩符合预期。调整参股公司恒安嘉新会计核算方法,使得2018年1季度盈利1000万-2000万,同比扭亏。我们预计公司18-19年净利润5.85亿,7.6亿,9.88亿,维持“强烈推荐-A”评级。
稳健增长,符合预期:2017年公司业务稳步增长,收入端同比增长18.3%,扣除赛博兴安并表后,我们预计公司内生增速10%-15%。利润端同比增长70%,安方高科业绩不达预期造成商誉减值0.33亿,无形资产减值0.10亿,同时业绩补偿1.11亿。我们认为:未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下,行业增速提升;公司创新性的提出全新业务模式——城市级安全运营中心将加快公司成长步伐,巩固公司行业龙头地位,使得公司业务增速超过行业增速,市占率进一步提升!
财务数据保持平稳:公司2017年毛利率65.2%,同比下滑1.6个百分点,主要有三方面因素造成1)行业竞争加剧;2)安全服务等低毛利业务增速较快;3)集成业务增加。管理费用率27.0%,同比下降1.5个百分点。销售费用率24.8%,同比上升0.2个百分点。公司应收账款12.2亿,同比增加2.95亿,主要由于并表赛博兴安,赛博兴安以军队客户为主,2017年军改使得回款较差,2018年1季度已经加强回款。
开拓蓝海市场,打开成长空间:分业务看数据安全及安全服务增速分别达到30.3%和25.5%,显著高于安全网关及安全检测类产品增速。公司10.9亿可转债发行完成后,公司城市级安全运营中心2018年逐步落地,我们预计落地地区将超过10个,公司安全服务增速进一步提升。
维持“强烈推荐-A”评级:公司2018年经营目标业绩保持30%增长,我们预计18-20年净利润到5.85亿,7.6亿,9.88,目前公司市值225亿,18年PE38x,19年PE30x,20年PE23。基于公司在网络安全行业的龙头地位,我们维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。