收入低增长主要是17年4季度受到十九大影响订单增速较慢的滞后体现,我们预计18年1季度订单增速超过30%。公司18-19年净利润5.85亿,7.6亿,9.88亿,维持“强烈推荐-A”评级。
事件:启明星辰发布2018年1季报:实现收入2.93亿,同比增长2%,归母净利润0.16亿,同比扭亏,扣非净利润-0.59亿,同比亏损增加0.45亿。非经常性收益主要由于参股公司恒安嘉新正进行独立上市准备,会计核算方法转换,确认投资收益0.84亿。同时公司预告2018年上半年实现利润0.15-0.2亿。
收入增速较低是17年订单较差的滞后体现:公司18年1季度收入增速较低,主要由于当期收入主要来自于17年4季度的订单,17年4季度受十九大影响订单同比增速较低。我们预计18年1季度订单增速超过30%,其中政府、轨交、制造业订单增速较快。未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下,行业增速提升;公司创新性的提出全新业务模式——城市级安全运营中心将加快公司成长步伐,巩固公司行业龙头地位,使得公司业务增速超过行业增速,市占率进一步提升!
财务数据波动符合业务表现:公司1季度毛利率57%,同比下滑11.6个百分点。管理费用率46%,同比提升2个百分点。销售费用率46%,同比上升5.2个百分点。我们预计主要由于服务业务占比提升及竞争加剧带来毛利率下滑(17年4季度订单情况较差,相应低毛利订单占比增加),当期费用率的提升主要由于收入增速较低。
维持“强烈推荐-A”评级:我们判断17年4季度订单低质低量带来的负面影响将持续到18年2季度,随着18年下半年政府投资加速,军改落地,公司城市级安全运营中心全面落地,公司业务发展将再度提速,达到公司2018年经营目标业绩保持30%增长。我们预计18-20年净利润到5.85亿,7.6亿,9.88亿,目前公司市值235亿,18年PE40x,19年PE31x,20年PE24x。基于公司在网络安全行业的龙头地位,我们维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:1)城市级安运营中心落地缓慢;2)行业景气度低于预期。