调研纪要

　　要点

　　启明星辰6月14日下跌9.95%，主要由于市场比较担心公司此前收购的子公司书生电子存在商誉减值风险，公司特此召开电话会。电话会上公司表示书生电子目前经营情况良好，不存在商誉减值风险。同时公司其他业务进展正常，上半年订单增速较快，市场无需担心公司业务。

　　建议

　　书生电子不存在商誉减值风险。2017年仅完成对赌利润的85%，但子公司整体经营状况良好有序。经过减值测试后公司认为不存在商誉减值情况，因此市场无需过度担心。书生电子目前正在开拓新业务，公司预计18年业绩情况良好。

　　瑞华会计师事务所IPO业务暂时停摆，对公司无影响。目前公司可转债发行、审计等工作都在正常有序推进。

　　公司董事长介绍了公司近期的业务进展。（1）工业互联网安全业务已经进入石油石化、国网、烟草、军工等领域，公司凭借对客户业务、技术的了解，有望取得业绩的高速增长；（2）安全运营中心业务在天津、重庆、贵州、广州等城市都取得了实质的进展，未来有望在一带一路国家进行推广；（3）在关键信息基础设施保护方面，公司承担了山东省公安厅态势感知平台的建设任务，未来在关保领域将有望进入前三；（4）云安全方面，公司将推进云安全整体解决方案的落地，包括安全架构、边界安全、租户安全、云安全管理平台、云安全服务等；（5）订单方面，公司上半年订单依旧保持平稳高速增长。

　　我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2018/19年P/E为32.9x/26.1x。我们继续维持公司28.5元的目标价，对应2018年EPS的P/E为45x，与当前股价相比还有37%的上涨空间。维持推荐评级。

　　风险

　　（1）根据2017年年报，书生电子相关商誉为4,676万元，若未来公司经营状况不及预期，将对公司当期净利润产生影响；（2）公司下游客户中国防相关客户需求尚未完全恢复，有待下半年继续观察；（3）系统性估值回调。