业绩回顾

　　2018年1H业绩符合预期，归属净利润2,330万元

　　启明星辰公布2018半年度业绩：营业收入7.40亿元，同比增长7.36%；归属母公司净利润2330万元，同比增长14898.72%，对应每股盈利0.026元。归属净利润大幅增长的原因是处置长期股权投资产生的投资收益8,372.57万。

　　发展趋势

　　受个别行业订单拖累收入增长仍相对缓慢，核心产品毛利率有所改善。（1）1H18收入增速仅7%，我们推测军改导致的订单推迟仍未好转；（2）传统业务受到影响较大，增速较低，数据安全业务继续保持高速增长，硬件销售对收入增长贡献较多；（3）安全网关类业务毛利率基本维持，扭转过去数个季度持续下降的趋势。

　　销售费用率控制较好，研发费用增速27%，政府补助对本期利润贡献较大，预计三季度盈利情况不会有较大改观。（1）销售费用率较去年同期下降2.71pcts，主要由于员工薪酬控制较好；（2）管理费用率与去年同期相比上升4.69pcts，其中研发费用2.37亿，同比+27%；（3）1~3Q18预告归属净利润6,900万~7,900万元，得到Q3单季度4,570万~5,570万元，去年同期为5,530万元，同比-17%~-1%。

　　公司继续在安全运营中心、云安全等领域快速拓展。公司安全运营中心业务已在成都、济南、郑州/三门峡正式投入运营，上半年实现销售额超过5000万元，预计全年销售额有望超过1亿元。

　　盈利预测

　　根据中报情况略微下调收入预测，但由于非经常性损益增加，基本维持净利润预测。下调2018/2019年收入3.5%/4.5%至28.45亿/35.86亿，同比+24.9%/26.0%，维持归属净利润预测不变，预计2018/2019年归属净利润5.67亿/6.96亿，同比+25.5%/22.7%。

　　估值与建议

　　安全板块估值由40x~50x回落至30x~40x，但公司作为信息安全龙头，应具备一定溢价，我们下调公司目标价19%至23元，对应2018年P/E为36.5x，当前股价还有23%的上行空间。维持推荐评级。

　　风险

　　（1）下游军队客户需求恢复情况有待下半年观察；（2）华为、华三、360企业安全竞争实力较强；（3）系统性估值回调。