业绩回顾
2018年1H业绩符合预期,归属净利润2,330万元
启明星辰公布2018半年度业绩:营业收入7.40亿元,同比增长7.36%;归属母公司净利润2330万元,同比增长14898.72%,对应每股盈利0.026元。归属净利润大幅增长的原因是处置长期股权投资产生的投资收益8,372.57万。
发展趋势
受个别行业订单拖累收入增长仍相对缓慢,核心产品毛利率有所改善。(1)1H18收入增速仅7%,我们推测军改导致的订单推迟仍未好转;(2)传统业务受到影响较大,增速较低,数据安全业务继续保持高速增长,硬件销售对收入增长贡献较多;(3)安全网关类业务毛利率基本维持,扭转过去数个季度持续下降的趋势。
销售费用率控制较好,研发费用增速27%,政府补助对本期利润贡献较大,预计三季度盈利情况不会有较大改观。(1)销售费用率较去年同期下降2.71pcts,主要由于员工薪酬控制较好;(2)管理费用率与去年同期相比上升4.69pcts,其中研发费用2.37亿,同比+27%;(3)1~3Q18预告归属净利润6,900万~7,900万元,得到Q3单季度4,570万~5,570万元,去年同期为5,530万元,同比-17%~-1%。
公司继续在安全运营中心、云安全等领域快速拓展。公司安全运营中心业务已在成都、济南、郑州/三门峡正式投入运营,上半年实现销售额超过5000万元,预计全年销售额有望超过1亿元。
盈利预测
根据中报情况略微下调收入预测,但由于非经常性损益增加,基本维持净利润预测。下调2018/2019年收入3.5%/4.5%至28.45亿/35.86亿,同比+24.9%/26.0%,维持归属净利润预测不变,预计2018/2019年归属净利润5.67亿/6.96亿,同比+25.5%/22.7%。
估值与建议
安全板块估值由40x~50x回落至30x~40x,但公司作为信息安全龙头,应具备一定溢价,我们下调公司目标价19%至23元,对应2018年P/E为36.5x,当前股价还有23%的上行空间。维持推荐评级。
风险
(1)下游军队客户需求恢复情况有待下半年观察;(2)华为、华三、360企业安全竞争实力较强;(3)系统性估值回调。