启明星辰半年报收入同比增长7.36%，主要由于军队业务订单推迟导致，我们预计军队业务下半年逐步恢复，订单短期波动不改行业长期景气。公司18-20年净利润5.85亿，7.6亿，9.88亿，维持“强烈推荐-A”评级。

　　事件：启明星辰发布2018年半年报：实现收入7.40亿，同比增长7.36%，归母净利润0.23亿，同比扭亏，扣非净利润-0.68亿，同比亏损增加0.45亿。非经常性收益主要由于参股公司恒安嘉新正进行独立上市准备，会计核算方法转换，确认投资收益0.84亿，二季度收入4.48亿，同比增长11.14%，增速环比提升9.1个百分点。业绩符合市场预期。

　　订单短期波动不改行业长期景气：公司18年上半年收入增速较低，主要由于军队业务订单推迟，军队主要采购的安全网关类产品和安全检测类产品收入分别同比下滑18.45%和增长3.59%，数据安全与平台类产品增速达到27.72%，增长强劲。未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下，行业增速提升，我们预计18年上半年订单增速超过30%，其中政府、轨交、制造业订单增速较快。

　　核心业务毛利率提升：公司上半年毛利率63.07%，同比下滑4.92个百分点。综合毛利率下滑主要由于毛利率较低的硬件销售及其他业务增速较快。公司四块核心业务安全网关，安全监测，数据安全，安全服务毛利率分别提升0.08、2.5、1.5、3.46个百分点。管理费用率46.03%，同比提升4.7个百分点，销售费用率34.37%，同比下降2.7个百分点。公司作为行业龙头，渠道优势突出，可以投入更多资源到产品研发中。

　　维持“强烈推荐-A”评级：我们判断军队订单会在18年下半年逐步恢复，预计公司可转债下半年发行，促进城市级安全运营中心全面落地，公司业务发展将再度提速，达到公司2018年经营目标业绩保持30%增长。我们预计18-20年净利润到5.85亿，7.6亿，9.88亿，目前公司市值168亿，18年PE29x，19年PE22x，20年PE17x。基于公司在网络安全行业的龙头地位，我们维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：1）城市级安运营中心落地缓慢；2）行业景气度低于预期。