投资要点：

　　公司公布 2018 半年报。 公司 2018 年上半年实现营业收入 7.4 亿元，同比增长 7.4%；归母净利 2330 万元，同比扭亏；扣非归母净利为-6824 万元，去年同期为-2364 万元。 公司归母净利显著高于扣非净利，主要因参股公司恒安嘉新核算方法转换确认投资收益影响。

　　短期受个别行业订单影响， 安全网关产品收入下滑。 从分项业务来看， 18H1安全网关产品收入 2.7 亿元，同比下降 18.5%；安全检测产品收入 1.2 亿元，同比增长 3.6%；数据安全与平台产品收入 1.46 亿元，同比增长 27.7%。（1）公司 18H1 安全网关产品收入下滑，主要因军队订单同比下滑，预计随 19 大结束后相关机构调整到位，订单在下半年有望恢复，考虑到收入确认时差，预计收入在四季度体现的概率较大。（2） 高毛利率网关产品收入占比同比下滑（18H1 为 75%毛利率，收入占比同比下滑 11.6 个百分点）、低毛利率的硬件及其他收入占比同比上升（18H1 为 8%毛利率，收入占比同比增加 8.6个百分点），公司 18H1 毛利率同比下滑 5 个百分点。（3）数据安全与平台保持较高增速，我们认为主要因客户对数据安全、高端安全服务等需求的增加，公司 SOC 平台、数据防泄漏、大数据平台、高端安全管理等新业务增速较快。

　　智慧城市安全运营进展顺利。 智慧城市安全运营是公司战略布局重点， 在安全运营新模式下云平台和安全厂商不仅可以维持各自独立地位，更能优势互补。公司从 17 年底开始在全国范围部署，目前已有成都、济南安全运营中心和郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。公司 2018H1 智慧城市安全运营相关业务销售超过 5000 万元，服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业等，后续还将在昆明、攀枝花、西宁、天津等 10 多个城市启动建设。

　　积极进行新业务布局，云安全、工控以及关键信息基础设施安全保护等。 除智慧城市安全运营外，云安全、工业互联网安全，以及关键信息基础设施安全保护也是公司重点拓展的增量业务。云安全方面公司典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云等；工业互联网安全方面公司已独立完成 200 多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究，参与等保 2.0 等十几项工控网络安全标准制定并完成 200 多个工业安全用户案例；关键信息基础设施保护方面聚焦公安网安行业监管要求， 也是公司增量业务。

　　盈利预测与投资建议。 我们预测公司 2018~2020 年 EPS 为 0.65 元/0.80 元/1.03 元。 网络安全行业生态向好，公司有深厚积累、 多项产品处于领先地位，并在数据安全、 态势感知、智慧城市安全运营等新领域不断拓展。 高端安全需求提升下公司品牌价值渐显。参考同行业可比公司估值水平，给予 2018 年30X-39XPE，对应合理价值区间为 19.5-25.35 元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。 军队行业订单回暖不及预期，新业务拓展不达预期风险。