事件：2018年8月3日，启明星辰发布2018年半年度报告，上半年公司实现营业收入7.40亿元，同比增长7.36％；实现归属母公司股东净利润2329.9万元，同比增长14898.72%。

　　点评：

　　上半年营收增速低于预期，业务结构变化致毛利率下降。公司二季度营收同比增长11.14%，增速较一季度实现较大幅度提升。但上半年整体营收小幅增长7.36%，低于我们预期，主要是受到个别行业订单不及预期的影响。公司归母净利润同比实现大幅增长，主要是公司部分会计核算方法发生变化，产生的投资收益比上年同期增长较多（上半年投资净收益为8722.6万元，而去年同期仅有986.1万元）。从细分产品来看，贡献营收大头的“安全网关”类产品收入同比下降18.45%，“安全检测”类产品营收也仅小幅增长3.59%，对整体业绩增长形成比较明显拖累。“数据安全与平台”业务延续了去年较快增长趋势。而受到系统集成业务的大幅增长以及个别项目的影响，“硬件及其他”业务营收同比大幅增长，但由于本身体量较小，对公司整体业绩影响较为有限。上半年公司毛利率为63.07%，较去年同期下降约4.92个百分点，主要是由于业务结构变化导致高毛利业务占比减少。我们认为，上半年公司业绩增速受个别行业及个别订单影响较大，从订单情况来看政府、央企领域的订单依旧保持良好增长势头，公司整体增长趋势依旧能够维持。公司预计前三季度公司实现归母净利润6,900-7,900万元，同比增长25.14%-43.28%。

　　城市安全运营业务快速推进。2017年，公司开始在全国多地部署智慧城市安全运营中心，目前在成都、济南、郑州等地的运营中心已经正式投入运营。公司后续还将在昆明、攀枝花、西宁等十余个城市启动安全运营中心的建设，主要服务客户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等，有助于公司将多年积累的高端专业安全服务向地方输出。上半年该项业务实现销售额超过5000万，展现了良好的市场需求，我们预计全年销售额有望超过1亿元。未来随着城市安全运营中心的进一步落地，相关业务规模有望持续增长。

　　研发投入持续高企，云计算安全等领域布局深入。公司上半年研发投入2.80亿元，占总营收比重达到37.8%。公司对技术研发高度重视，研发投入持续维持高位。在市场前沿的云计算安全、工业互联网安全等领域公司均有所布局。目前，公司针对云安全风险可提供六大云安全能力，已经应用在四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云等实际案例中。在工业互联网领域，公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究，参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定，并完成200多个工业安全用户案例。

　　盈利预测及评级：我们预计2018~2020年公司营业收入分别为28.06、35.48、43.82亿元，归属于母公司净利润分别为5.77、6.52、7.87亿元，按最新股本8.97亿股计算每股收益分别为0.64、0.73、0.88元，最新股价对应PE分别为26、23、19倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：竞争加剧风险；新业务不及预期的风险；并购整合风险；部分行业订单不及预期风险。