事件:启明星辰一季报公告2013年一季度收入1.02亿,同比增长58.0%;净利润-3766万,同比下降-36.3%;预告2013年1-6月份净利润-6400万到-5300万,12年同期为-2773万。
    结论:剔除掉硬件采购后一季度主营增长预计在21%,行业真实需求提升带动收入延续10年以来的加速增长趋势。对网御星云的整合带来业绩弹性。预计13-15年EPS分别为0.64元、0.88元、1.17元,给与目标价19.18元,对应13/14/15年30倍/22倍/16倍PE,增持。
    分析:行业真实需求提升,主要产品销售增长呈加速趋势:一季度营业收入同比增长58.0%,毛利率69.2%,同比高出25.2ppt,我们判断13年一季度的收入构成全为安全产品和服务,12年一季度收入考虑网御星云并表后硬件采购预计为1600万左右,剔除硬件采购后13年一季度主要产品的销售增速在21%左右。一季报对中报的利润预告是亏损6400万到5300万,我们反推中报安全产品和服务的收入在2.5亿左右,同比增长近25%。从10年到12年,公司安全产品和服务的增速从-5.6%持续上升到22%左右,13年一季度延续了这种加速增长的态势,反映行业真实需求的好转与公司竞争能力的增强,我们认为13年10亿的销售目标有望实现;
    季节性因素造成亏损,整合网御星云带来业绩弹性:12年底公司销售人员同比增长112%,技术人员同比增长78%,造成费用刚性支出仍然较大,但一季报费用增长基本和人员增长一致,整合网御星云后协同效应将缩减研发支出,全年费用增长有望控制在预期范围内。
    西藏天辰已将股份返还到员工头上,业绩释放动力十足:西藏天辰是公司员工的持股公司,12年报时持有650万股,13年一季报已退出10大股东,我们预计并非减持(因为里面有董事长王佳的持股,如果减持需要公告)而是将股权返还到员工个人头上;考虑到西藏天辰的持股人员多是公司的骨干和老员工,为了获得较好收益员工有动力做好业务,