本报告导读:
    启明星辰上调中报业绩预测中值的相对幅度达28%,印证我们对行业和公司基本面处于反转趋势的判断。现价19.27元,目标价26.96元,增持。
    摘要:
    事件:启明星辰公告2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润亏损由5,300万元~6,400万元减少到亏损3850万-4550万,中值的相对幅度上调达28%。
    结论:信息安全行业需求向好和公司管理能力提升使得中报业绩大幅上调28%,印证我们对行业和公司基本面均处于反转趋势的判断。启明的综合技术实力和市场份额均已处本土第一,龙头地位的确立将推动公司的估值修复。预计13-15年EPS分别为0.64元、0.91元、1.25元,现价19.28元,目标价26.96元,对应13/14/15年42倍/30倍/22倍PE,增持。
    分析:
    剔除并表收入保持加速增长,合并网御星云导致季节性亏损同比加大:根据预告值,我们预计剔除网御星云并表后13年中期收入增速在25%左右,保持加速趋势。12年中期亏损2773万,在与网御星云并表后,由于网御星云仍然具有季节性亏损的特征,导致13年同期亏损加大。从人员变动情况可以看到,12年初到12年底,由于合并网御星云,公司总员工数增长90%,13年目前保持和12年底员工数变动不大的情况下,由于人员费用的刚性支出,亏损同比增大不代表业绩的下滑。
    季节性人均亏损额大幅降低21%,业绩上调印证基本面反转趋势:公司将亏损幅度由4月下旬的预测值5,300-6,400万元调整为亏损3850-4550万,根据我们的测算,11-12年公司中期的人均亏损幅度均在24500元上下,但13年同期人均亏损中值仅为19386元,大幅降低21%,我们认为主要是行业需求和管理能力提升均好于公司预期,基本面反转得到初步印证。
    “棱镜门”事件有望推动入侵监测产品需求爆发:“棱镜门”事件中斯诺登曝料美国国安局曾入侵清华大学主干网。清华主干网是内地六大主干网之一的“中国教育和科研计算机网”所在地,已发展成为世界最大的国家研究中心。美国政府曾推出“爱因斯坦计划”,主要措施即在联邦网络部署IDS和IPS产品。2011年下半年,我国入侵监测产品仅占安全硬件市场18.7%的份额,属于小众市场,增速也仅个位数,落后于整个行业平均16%左右的增速。我们认为“棱镜门”事件有望推动国内入侵检测(IDS)和入侵防御(IPS)市场,特别是政府和国企客户的需求,启明星辰作为国内入侵监测产品的龙头企业将最为受益。
    基本面反转的信息安全龙头企业给予40多倍的估值较为合理:目前公司已经密集发布下一代信息安全产品,形成监测、网关、平台三大系列的支柱产品,综合技术实力和市场份额均居本土第一,龙头地位已然确立。
    公司历史估值和海外同类企业估值均多在40倍以上,在行业和基本面均处于反转趋势的情况下,我们认为给予40多倍的估值是合理的。