投资要点:
    国内信息安全行业领导者,拥有全产品线优势。信息安全已提升至国家战略高度,政策及市场推动下行业格局加速洗牌,具备技术、渠道和品牌优势的企业将受益于行业集中度的提升。启明星辰作为行业龙头,在并购网御星云后,经过整合优化,产品已覆盖信息安全全产业线,其研发实力、技术储备和市场份额均为行业翘楚,未来增长动力十足。
    下游安全意识提升,行业有望加速增长。互联网时代,网络安全危机事件频发,“棱镜门”事件更令全球哗然,也使得用户对于信息安全意识大幅提升。多因素推动下,我们认为信息安全市场有望持续快速成长:1)、移动互联网时代,用户对于移动终端安全性能的需求已从选择性接受进步到主动安装;2)、互联网技术升级以及终端产品的更新换代,信息安全产品的更换及升级周期缩短;3)、泄密事件促使政府加速信息安全产品的进口替代进程。
    并购整合优化产品和客户结构,费用率逐渐下降,业绩进入快速增长通道。公司上市后加强研发投入,员工规模也快速增长,导致费用率大幅上升,因此侵蚀了利润增速。经历了数年的大力投入,公司拥有丰富的技术及新产品储备,未来将进入收获期。而且,并购网御星云后,产品和客户结构实现优化整合,公司内控力度加强,费用率将逐步下降,净利润率有望得到有效提升。
    盈利预测和评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.48元、0.63元、0.81元,按照上一交易日收盘价计算,对应动态市盈率分别为40倍、30倍和24倍,给予“增持”的投资评级。
    催化剂:相关行业扶持和优惠政策的推出,事件驱动。
    风险提示:并购整合低于预期、费用控制不足、市场竞争加剧。