2013年1-6月,公司实现营业收入2.91亿元,同比增长82.85%;营业利润-9251万元,上年同期为-4742万元;归属母公司所有者净利润-4105万元,上年同期为-2773万元;基本每股收益-0.2元。
    高增速主要源于并表网御星云。报告期内,公司营收增长较快源于并表网御星云(2012年8月并表)。公司和网御在产品结构和销售渠道方面优势互补,协同效应已开始显现,分产品看,安全网关、安全监测、平台工具和安全服务分别实现收入12,804万元、6,856万元、3,003万元和3,958万元,分别同比增长314.53%、49.57%、95.08%和20.07%。
    2012年,受政府招标延迟影响公司自身营收有所下滑,而经过上半年“棱镜门”事件的不断发酵,政府、企业及相关重要部门对于网络安全的重视程度将加速网络安全产品的国产化进程。
    优势互补,盈利能力提升。报告期内,公司综合毛利率较上年同期上升近10个百分点至66.71%,我们认为原因有二:1、和网御整合产品及市场结构整合效果开始显现,安全网关和平台工具产品的毛利率分别同比增加7.22和3.49个百分点;2、毛利较低的硬件业务收入较上年同期下降31.05%。
    并表因素导致费用增长较大。由于并表及新一代互联网安全产品研发等因素,上半年公司期间费用率同比上升10.56个百分点至91.53%,其中销售费用率和管理费用率分别同比增加3.54和5.4个百分点至53.89%和38.82%。
    整合刚刚开始,协同效应逐步释放。网御星云是军队、武警、军工企业防火墙和UTM产品的主要供应商,并表后公司在UTM市场份额将达到20%,技术及客户渠道的有效互补将加强公司在网络安全市场覆盖的深度和广度。
    网络安全市场迎来重大发展机遇。从行业层面看,新一代互联网、云计算、Bigdata等规模应用的背景下,市场对于网络安全覆盖面及安保力度的要求快速提升,并针对不同领域的特殊性形成多样化格局。从政策层面看,“棱镜们”事件推动政府及各级单位对于网络安全的重视,不论从政策亦或是市场推动角度,都将起到积极的作用,进口替代趋势将明显加速。因此,我们认为,做为行业领先企业,公司将迎来重大发展机遇。
    盈利预测与投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.51元、0.76元和1.08元,按8月16日收盘价测算,对应的动态市盈率分别为50倍、34倍和23倍,维持公司“增持”投资评级。
    风险提示:1.人力成本上升风险;2.并购整合低于预期;3.核心人员流失风险。