日前,我们与启明星辰高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。
我们的观点:
星辰、星云产品和渠道整合双管齐下,盈利能力显著提升,订单具备超预期可能;此外,公司在继研发之后将对销售团队进行人员结构整合,严控期间费用释放出的净利润弹性增长空间将得以逐步显现。
并购后的协同效应推动营收快速增长。星辰和星云合并整合后,在产品和渠道层面都形成了良好的互补,协同效应将逐步释放,这也将给公司在营收上带来较为明显的增量空间。
期间费用将得到有效控制。到目前为止,公司募投资金的投入比例已基本完成,尤其是在完成并购之后,公司开始加强预算和费用开支的控制,并将人均毛利、投入产出比等指标计入绩效考核之中,这将有效推动公司净利润快速增长。
产品储备丰富,将进入收获期。新产品储备方面,公司已实现了全线安全产品的万兆升级和IPv6 升级,并在下一代网关、下一代Web 防火墙、下一代安全监测、审计、应用交付产品等方面均有成熟产品储备,未来将进入收获期。
估值与评级:考虑到今年是星辰和星云整合的关键之年,研发和销售团队的人员结构会出现明显的优化整合,2013 年业绩会有所体现,2014 年及以后的业绩会有较好的增长。预计公司2013-2015 年的基本每股收益分别为0.51 元、0.76 元和1.08 元,对应动态市盈率为52倍、35 倍和24 倍。维持“增持”的投资评级,但目前估值压力过高,建议逢低介入