2013年营收、营业利润和净利润增速符合之前业绩快报,经营现金流净额同比增长123.6%好于市场预期。2013年底员工总数同比仅增长7.4%,预计14年起人员控制带来的费用率降低效应将在利润表得到体现。网安小组成立以来企业安全系统的体系化建设日益重要,作为安全系统智能管控中心的安全平台有望成为继网关产品后信息安全市场的重头产品,市场容量预计可达40亿以上,14年安全平台的热卖将带动业绩加速增长。给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价45.3元。
    事件:年报公告2013年营收9.5亿,同比增长30.3%;净利润1.2亿,同比增长66.2%;2014年一季报亏损2950万到2450万,去年同期亏损3766万。13年每10股送红股4股,同时以资本公积金每10股转增6股。
    实际经营情况预计好于利润表账面情况:账面看公司营业利润下滑22.8%,但资本化、无形资产摊销、投资收益的变动合计对营业利润有1792万的影响,否则营业利润实现15.0%的正增长。从现金流看,经营性现金流净额达2.5亿元、同比增长123.6%,进一步佐证公司实际盈利情况好于利润表账面情况。
    人员控制带来的费用率下降将在14年体现:销售费用和管理费用合计同比增长45.1%,但员工总数同比仅增长7.4%,我们预计公司到三季度基本完成对网御星云的整合,由于对离职人员提供较高补贴,2013年的账面费用并未得到较好控制,预计2014年开始人员控制的效应将在利润表得到体现。
    安全平台市场空间预计在40亿以上,热卖带动业绩增长:安全平台是启明前几年研发投入重点,国内仅3家公司具有这个产品,预计单个产品售价在250万上下。棱镜门事件后,作为安全系统智能管控中心的安全平台成为企业安全体系化建设不可或缺的模块,有望成为继网关产品后信息安全市场的重头产品,市场容量可达40亿,我们预计14年起安全平台有望在对信息安全要求较高的电信、金融、重要事企业单位大规模应用,成为公司的重要增长极。
    强烈推荐-A评级:预计 2014-2016年EPS为0.90元、1.28元、1.80元。目标价45.3元,对应14/15/16年50倍/33倍/25倍PE,强烈推荐-A评级。
    风险提示:下游对信息安全投入不及预期