事件:
启明星辰发布2014年一季报:实现营业收入1.23亿,同比上升19.9%;归属于母公司净利润为-2889万,同比减亏23.3%,EPS为-0.14元。公司同时预告1H2014净利润为亏损3500万~4500万。
点评:
淡季营收增长稳健。公司Q1营收同比增长约20%,与我们全年24%的营收增速预测相差不远。Q1通常是信息安全行业淡季,业绩指引意义不高。竞争对手绿盟科技预告Q1营收同比增长10~30%,一定意义上表明启明星辰Q1营收增速与行业增速并无大的差异。我们仍然认为在政府对于信息安全重视程度提升的背景下,信息安全行业景气度趋于提升。同时我们也应该看到在整体IT投资增速放缓之际,信息安全产品作为非刚性投资,短期并不具备爆发性。我们判断行业增速全年将达到15~20%,而启明星辰作为龙头公司增速有望达到25%附近。
期间费用压力下降,规模效应有望显现。1Q2014,公司综合毛利率为63.8%,同比下降约5.4个百分点,但与2013年全年相比基本持平。由于淡季效应,我们认为Q1毛利率对全年指引意义较弱。从近几年历史数据看,公司最核心的安全产品业务毛利率维持在高位。由于市场竞争格局未有明显变化,我们判断全年来看,公司各产品毛利率大概率能够维持稳定。
公司Q1销售费用和管理费用同比分别增加16%和3%,两项费用合计同比增加11%,明显低于营收增速。经过与网御星云业务两年多的整合,公司与网御星云的协同效应开始体现,研发效率趋于提升,期间费用压力开始下降。我们维持公司期间费用率从2014年开始将有明显下降的判断。
行业景气度提升背景下中长期价值依然显著,维持“增持”评级。我们判断信息安全行业2014年行业景气度提升,而公司目前依旧是国内企业信息安全龙头公司(Q1营收约为绿盟2倍),中长期价值显著。我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.77元、1.11元和1.57元。考虑到公司的龙头地位,我们以35倍的2015年市盈率给予6个月目标价为38.85元,维持“增持”评级。我们仍认为公司在目前A股信息安全行业中最具百亿市值潜力的公司,建议逢低配置,中长期持有。公司可能的股价催化剂包括资本运作以及信息安全事件刺激等。
主要不确定性。宏观风险;收入确认延后的风险。