事件:启明星辰发布半年报,收入3.29亿元,同比增加12.7%。受季节性因素影响,归属上市公司股东的净利润为-3,866万元,同比增加5.83%。同时预告三季报净利润区间为亏损3200万到2200万,去年同期亏损3208万。
    季节性和反腐审计因素导致中报收入增长偏低,但不改全年预期:上半年收入同比增长12.7%,低于我们全年的预测值28%,预计主要原因1、反腐审计影响;2、下游客户在棱镜门事件后更看重长期规划和系统性投入,导致前期规划时间拉长,投资周期变长使得季节性因素更加明显。公司在中报中预告前三季度净利润区间亏损3200万到2200万,由于以前实际值一般位于中值偏上,因此同比增速大概率有22%左右,相较中报5.8%的增速大幅提高,加速明显。我们预计公司上半年的订单增长在25%左右,下半年增长预计更高,中报值不影响我们对全年的判断。
    费用控制良好,杠杆效应将使得利润增长远超收入增长:销售和管理费用率合计同比下降1.97ppt,我们预计今年员工人数同比基本稳定,在下半年收入加速的情况下,由于费用率下降的杠杆效应将使得净利润增速远超收入增速。
    行业加速增长态势更加明朗:美国防部2014年版《四年防务审查报告》将网络战列为7种作战能力之首,位于导弹防御、核威慑等能力之前,并提出到2019年前建设108个网络部队,预计网络空间的国防投入将带来行业至少10年黄金发展期。近期PC操作系统国产替代也将带来网络安全基本全系列产品的更换(由基于Windows系统到基于Linux系统),龙头公司将最为受益。
    强烈推荐-A评级:维持2014-2016年EPS为0.45元、0.65元、0.90元,现价对应14/15/16年45倍/31倍/23倍PE,目前计算机板块14年预期市盈率53倍左右,目标价26.1元,维持强烈推荐-A评级。
    风险提示:下游对信息安全投入不及预期。